格力电器(000651)：第二期员工持股计划点评-凝心聚力 优化治理

公司发布公告、推出第二期员工持股计划，拟参与员工数量不超过1.2 万人，资金规模不超过15.5 亿元，股票规模不超过9472.8 万股，员工认购价格16.36元/股，覆盖范围包括公司董监高、中层干部及核心员工。其中，董监高以外的中层干部及核心员工拟认购上限9232.8 万股，占本次持股计划的97.47%。本次激励计划覆盖范围广，考核兼顾盈利与成长，有助于充分调动员工积极性以应对严峻的外部形势冲击，协调员工、股东与公司利益一致性。综合来看，公司渠道改革步入深水区，经营边际改善，低估值叠加高股息，长期配置价值凸显。

    员工持股计划范围扩大，持续优化治理。格力推出第二期员工持股计划，拟参与员工数量不超过1.2 万人，资金规模不超过15.5 亿元，股票规模不超过9472.8万股，占公司当期总股本的1.6%，员工认购价格16.36 元/股，覆盖范围包括公司董监高、中层干部及核心员工。其中，董监高以外的中层干部及核心员工拟认购上限9232.8 万股，占本次持股计划的97.47%，优先认购比例相较第一期显著提升，且认购价格较低，权益处置限制减少（归属后锁定时间由退休缩短至1 年），有望大幅提升员工认购积极性，进一步完善长效激励机制，绑定公司核心员工与公司利益，提升凝聚力，激发员工积极性。

    考核兼顾盈利与成长，分红指引明确。第二期员工持股计划的业绩考核指标为：

    2022 年-2023 年净利润较2020 年增长分别不低于20/30 亿元，ROE 分别不低于22%/21%，每股现金分红不低于2 元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。此外，公司将第一期员工持股计划考核指标从2021-2022 年净利润较2020年增长分别不低于10%/20%修改为较2020 年增长分别不低于10/20 亿元，分红指引不变。我们认为两期考核的最新指标较为宽松，反映了公司对复杂多变的外部环境以及生产经营不确定性的综合考量，兼顾盈利能力、质量与成长性，有助于完善公司长效激励机制，充分调动员工积极性以应对严峻的外部形势冲击，实现未来业绩的稳步增长。此外，公司高比例分红指引明确，对应当前股价年化股息率超过6%，有利于切实保护投资者权益，同时保证股东与公司的利益统一。尽管公司第一期员工持股计划考核目标有所调整，但公司仍将以原目标作为经营指引努力实现。

    渠道改革深化，经营边际向好。公司渠道改革持续深化，积极探索新零售模式，同时精简渠道层级，削减渠道库存，改革成效初步体现，整体经营呈现环比改善态势。根据产业在线数据，4 月局部疫情扰动下，格力内销出货量同比增长2%，叠加考虑公司2022Q1 经营现金流净额同比+179.6%，合同负债环比+33亿元（同比+3%），我们判断主因经销商打款、备货积极性较高。此外，考虑到公司目前渠道库存水平处于历史低位，伴随疫情管控的推进，空调消费需求有望在旺季迎来集中释放，届时需求回暖将促进厂家出货和渠道补库。综合来看，公司渠道改革步入深水区，预计随着渠道改革的持续推进，公司经营效率将逐步提高，有效降低渠道加价率，进一步增强产品终端竞争力，同时地产政策端密集释放积极信号，伴随地产销售的回暖，公司亦有望随之受益。

    风险因素：渠道改革进度不及预期；原材料价格上涨加剧成本压力；市场需求复苏不及预期。

    投资建议：公司通过公告发布第二期员工持股计划，有助于完善长效激励机制，绑定核心员工与公司利益，考核兼具盈利能力与成长性，高分红指引凸显长期配置价值。公司渠道改革步入深水区，积极探索新零售模式，预计随着渠道改革的持续推进，经营效率有望逐步提高。考虑到局部疫情等外部环境不确定性冲击以及公司股权激励费用增加，调整2022-2024 年EPS预测至4.09/4.51/4.94元（原2022-2024 年EPS 预测为4.45/4.92/5.39 元）。根据公司2022-2024年股东回报计划，对应当前股价、股息率超过6%，另外考虑到空调行业尚未达到天花板，公司未来三年利润稳健增长可期，综合美的集团、海尔智家的估值水平，基于一定安全边际，给予2022 年10 倍PE，调整目标价至41 元，维持“买入”评级。