好莱客(603898)：业绩承诺方拟回购湖北千川 轻装调整砥砺前行

事件：公司发布《 关于业绩承诺方回购湖北千川51%股权的公告》，公告称湖北千川门窗有限公司的业绩承诺方拟以7.92 亿元的现金对价回购广州好莱客创意家居股份有限公司所持湖北千川51%股权。

    点评：

    湖北千川预计难以完成业绩目标，拟出资7.92 亿元现金对价回购公司所持湖北千川51%股权。2020 年，公司与骆正任、杨琴、骆柏杨、骆柏韬（统称为“业绩承诺方”）签订《关于湖北千川门窗有限公司之股权转让协议》，约定公司出资7.00 亿元购买湖北千川51%股权。湖北千川业绩承诺方向公司承诺：股权转让完成后，湖北千川2021 年度和2022 年度实现的平均净利润（扣除非经常性损益前后孰低）不低于1.8亿元人民币。截至2021 年12 月31 日，湖北千川营业收入7.73 亿元，净利润-1.27 亿元，2022 年Q1 营业收入1.64 亿元，净利润0.29 亿元。因湖北千川预计难以完成相关业绩指标，业绩承诺方拟以7.92 亿元的现金对价，由业绩承诺方之一骆柏韬持股100%的成都锦兆达企业管理有限公司受让公司所持湖北千川51%股权。

    商誉减值导致公司2021 年利润承压，若本次交易顺利完成，公司有望轻装上阵聚焦主业。2021 年好莱客营业收入为33.71 亿元，同比增长54.4%，归母净利润为0.65 亿元，同比下降76.4%，归母净利润下滑主要因部分地产客户出现债务违约，2021 年公司计提信用减值损失及资产减值损失合计4.37 亿元。本次交易完成后，公司不再直接或间接持有湖北千川的股权，湖北千川不再纳入公司合并报表范围。本次交易事项，公司预计将确认投资收益约1.79 亿元，同时公司将确认应收股权回购款7.92 亿元。我们认为，此次交易如果顺利完成，一方面将有助于公司降低减值风险、改善现金流情况，另一方面，未来公司业务有望阵装调整聚焦零售主业。

    多品类发展，“新原态+大家居”核心战略持续深化。近年来，公司坚持“新原态+大家居”的核心战略，产品品类从衣柜逐步拓展增加橱柜、木门、成品配套等，以满足消费者全品类一站式购齐需求。2022 年 Q1整体衣柜/ 橱柜/ 木门/ 成品配套/ 门窗分别实现收入3.44/0.43/1.77/0.28/0.06 亿元，同比+6.98%/20.9%/+6.53%/+23.01%/-42.78%，直营店/经销店/大宗业务分别实现收入0.21/4.14/1.62 亿元，同比+32.04%/+6.94%/+6.08%。

    盈利预测：考虑到本次方案对公司业务结构有较大影响，假设今年顺利完成，我们预计公司 2022~2024 年实现归母净利分别为4.47 亿元、3.77 亿元、4.33 亿元，同比分别变动+583.8%、-15.7%、+15.1%，目前股价对应 2022 年 PE 为7x。

    风险因素：地产销售大幅下滑风险，行业竞争加剧风险