石头科技(688169):自建工厂保障灵活性
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事件:公司27 日公告,拟使用超募资金4.6 亿元,增资全资子公司惠州石头,用于投建自建制造中心项目。

    我们解读:自建工厂主为研发灵活性

    项目达产后,公司将从此前的完全委外生产模式,转为委外、自建相结合。预计石头与欣旺达等代工厂的合作仍会持续。

    自建产能出发点预计主为保障研发灵活性。公司此前轻资产运营强势点多在软件,生产端布局相对少。随产品复杂度提升,研发细节需要与硬件生产端更好配合。且自建后研发周期等自主权也更高,创新保密性也更好。

    短期看代工与自建效率差距不大。但中长期看生产端进一步扩大后可能带来规模优势差距。龙头科沃斯除自产外更已涉及上游产业链延伸,石头当前也自建工厂补强应对。

    石头持续补强,行业双强格局愈发明显

    石头补齐短板,逐渐拉开与新秀公司差距。近年可见石头①加大营销力度;②扩充海内外渠道;③生产端自建补强。公司短板持续补齐,从研发新秀成长逐渐为行稳致远龙头,扫地机双强格局愈发明显。

    行业双强格局表现有望优于预期。行业去年推新者众多,但从结果看并未实现有效的份额抢夺。美的、晓舞等去年进入者单品份额多在2%以下。今年Q1 跟进新品竞争的品牌大幅减少,仅有科沃斯、石头、追觅(小米)。后续看,经济周期下,依赖一级融资的新锐品牌经营难度加大,云鲸等份额可能被抹平产品差距的龙头品牌蚕食。

    从短期市占率亦可见:据魔镜显示的618 期间天猫市占率情况,科沃斯市占率37%(+1pct),石头26%(+15pct),云鲸19%(-18pct)。

    投资建议:买入评级。

    我们持续看好扫地机赛道的远期发展,且看好公司作为龙头长坡厚雪优势逐渐强化。提示关注优质龙头回调后的长期价值。

    考虑后续海外业务风险,略微调整盈利预测,预计22-23 年归母净利润17.5、21.3 亿(前值17.6、22.6 亿),对应PE25x,21x。维持买入评级。

    风险提示:海外需求不及预期,行业销量不及预期,费用投放力度高于预期


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