盾安环境(002011)：热管理冷媒阀新秀加速成长

　　大客户放量带动收入高增

   　　在政策加持以及疫情缓解之下，国内5 月新能源车产销呈现明显恢复态势，公司热管理业务大客户比亚迪表现尤其强势，技术领先+产业链自主布局拉动比亚迪疫情期间销量逆势提升。根据比亚迪公告，5 月公司新能源汽车销量11.5 万辆，同比增长250%，1-5 月累计增长348%，叠加公司冷媒阀在大客户内部一定的供货份额以及明确的热泵化趋势，公司新能源车热管理业务高增具备坚实支撑。同时，公司在已有主流车厂供货业绩的基础上，示范效应逐渐显现，有望抓住更多新客户挑选二供、三供的机会，凭借逐步累积的产品经验和广泛的客户认证，带动公司新能源车业务快速起量。

   　　电池升级，热管理需求旺盛

   　　近期宁德时代发布新一代CTP3.0 麒麟电池，体积利用率创新高，能量密度可达255Wh/kg，对比宁德时代过往电池以及特斯拉4680 电池均有较大突破，可轻松实现整车1000 公里续航，我们预期车市将迎来更广泛的电池升级。而电池的能量密度提升通常意味着更大概率的热失效，也就对新能源车热管理提出了更高的要求，盾安是宁德时代等电池厂商的热管理合作商，我们预计公司将乘电池升级东风实现供货产品技术与价值量的同步升级。

   　　公司传统制冷业务有望平稳增长

   　　公司是全球制冷元器件的龙头企业，四通阀、截止阀等市场占有率全球第一，客户涵盖格力、美的等大部分空调厂商。22Q1 公司营业收入同比-6.4%，主要为格力收购事宜后部分制冷业务客户订单转出影响。根据近期公司公告，控股股东格力电器2022 年拟向公司采购制冷配件等产品约29 亿元，则今年由关联交易带来的收入增量约12.1 亿元。经测算，我们认为12.1亿元的增量订单基本可以熨平部分客户的订单流失影响，甚至总体而言略有增益，则公司传统制冷业务全年有望平稳增长。

   　　盈利预测与评级：盾安是制冷元器件领域龙头，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极。我们看好公司在加深与控股股东绑定后的产业协同和新业务发展，上调公司22-24年收入预期为106.0/118.5/130.3 亿元（前值为103.0/115.5/127.9 亿元），同比+7.7%/+11.8%/+10.0%；归母净利润5.14/6.25/7.45 亿元（前值为5.06/6.22/7.41 亿元），同比+26.8%/ +21.6%/+19.3%，对应22-24 年PE 22.5x/18.5x/15.5x 维持“买入”评级。

   　　风险提示：政策风险；制冷业务、新能源热管理业务开展及收入不及预期风险；新技术迭代的风险；测算存在主观性；股份转让事宜不确定性风险。