泸州老窖(000568)：低度国窖和特曲表现亮眼 全国化稳步推进

公司近况

    6 月29 日，泸州老窖召开线上股东大会，并回应了投资者关切的问题。

    评论

    中档酒增长提速，特曲表现亮眼。公司坚持“国窖1573+泸州老窖”双品牌战略，十四五将以特曲为核心恢复泸州老窖中高端品牌地位；窖龄目前体量不大，十四五侧重宣传“窖池越老酒越好”的卖点。去年起中档酒增长提速，特曲老字号增速最快；老字号在华东成交价已超400 元，中西部成交价300 多元。特曲60 版主做团购，正在成都试点全渠道推广。新品方面，黑盖二曲近期上市，产量有限，今年不进行大规模推广，计划“十四五”保留品牌，“十五五”进行扩产。1952 主要在大城市投放，体量较小。高光主要在华东（上海、苏州、杭州）和华南（深圳）推广，面向年轻消费者。

    百城融合全面推广，华东华南起势较快。5 月中南大区开展“燎原会战”，2/3 的营销人员身处市场一线，未来公司计划将一百个城市作为基地市场全面推进百城融合，按“东进南图中崛起”推进全国化。目前华东华南起势较快，中部南部还需加强。现阶段团队在中部推广，VIP消费群、新增消费群、终端体系等进展较快。

    低度国窖华东起势明显，我们判断二季度低基数下收入压力较小。低度国窖在华东增长明显提速，收入占国窖比重提升但未到50%。高度国窖批价910-920 元，多地终端成交价已过千元且价盘稳定。2Q21 公司收入基数较低，利润基数较高；根据我们的渠道调研，2Q22 公司各个品类正常发货，我们预计二季度低基数下收入增长压力较小。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 和2023 年盈利预测101.6/126.5 亿元不变，当前股价对应2022/23 年34.2x/27.4x市盈率，考虑到白酒消费场景逐步恢复，公司基本面边际向好，上调目标价4%至276 元，对应2022/23 年40x/32x市盈率，对应现价17%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情反复影响终端需求，宏观经济增长慢于预期。