外服控股(600662)：外延控股远茂股份 巩固业务外包领域优势

核心观点

    事件：子公司上海外服拟联合关联方东浩兰生投资基金通过收购&增资方式合计取得远茂股份51%股权。收购方案：1）核心股份收购，上海外服和东浩兰生投资基金拟支付金额分别为3.29 亿元和0.40 亿元，分别取得远茂股份40.90%、5.00%股权；2）定向发行股票：远茂股份将于合适时机向上海外服发行不超过492 万股股票，认购价款合计不超过0.84 亿元；3）替代收购：如远茂股份至迟未能在2022 年9 月28 日前取得股转系统出具的针对定向发行的无异议函并完成约定的定向发行股票，则上海外服将进一步以与核心股份收购相同的每股交易价格自易盟集团受让远茂股份5.10%股权。

    巩固灵活用工&业务外包垂直业务领域优势：远茂服务通过“人力资源共享+标准化和个性化服务体系+技术外包+现场管理+信息化系统”紧密结合的方式，为客户提供业务流程外包与岗位外包服务，客户主要分布于汽车制造业、食品加工、物流业、医药业、快速消费品等行业。2021 年，外服控股业务外包服务、招聘及灵活用工服务收入增速分别为40.92%、22.77%，大幅领先于其他业务板块。本次收购有利于发挥公司和远茂股份之间的协同效应，进一步巩固公司综合人力资源服务解决方案的领先地位。

    收购PE（动）20x，业绩承诺保障利润释放：此次收购远茂股份实际估值为8.04 亿元，公司2022Q1 净利润0.1 亿元，对应PE（动）估值为20x。

    出让方承诺远茂股份2022-2024 年净利润不低于0.57/0.71/0.92 亿元，将增厚上市公司业绩。

    投资建议：外服控股深耕国内人服行业近40 年，提供一站式人力资源服务，公司业务网络遍布全国，资金实力雄厚、综合优势明显。公司传统业务中人事管理及人才派遣稳健贡献现金流；新兴业务中业务外包、灵活用工等领域高增打开成长空间。预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润6.27/6.98/8.12亿元，对应当前PE 估值分别为24x/22x/19x，给予“增持”评级。

    风险提示：市场竞争激烈风险，疫情超预期风险，政策监管趋严风险。