燕京啤酒(000729)首次覆盖报告:乘高端化东风 老牌燕京开启复兴路
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核心结论

    依托三大优势市场稳定发展,享啤酒行业高端化红利。燕京啤酒于1980 年成立于北京顺义县。在21 世纪初期啤酒行业跑马圈地阶段,公司分别收购雪鹿、惠泉、漓泉等品牌,奠定了北京、内蒙古、广西三大优势市场的基础。2013 年中国啤酒产销量见顶下滑后,啤酒企业竞争从由低端价格战转到高端化品质战。我们预计2025 年行业利润较2020 年有望实现翻番,燕京啤酒作为啤酒老牌头部企业,有望借此实现利润快速增长。

    以1+3 品牌战略为基础,以U8 为拳头产品,燕京高端化进入加速轨道。2008 年开始公司持续推进1+3(燕京+雪鹿、惠泉、漓泉)战略,2019 年四大品牌销量占比约为92%。公司于2019年推出燕京U8,主打小度酒不上头,卡位8-10 元价格带,迎合了年轻人消费需求,实现快速放量,2021 年实现销量26 万千升,同比+123%。未来U8 将依靠优势市场产品结构升级和空白市场铺货实现增长,有望在2025 年成为百万吨级大单品。

    新帅上任,企业改革或提速。公司利润长期受较低人效拖累,若公司人均生产效率能够达到行业平均水平,通过减少过剩员工,公司EBITDA Margin 仍可提升8.6pcts。22 年具有国资委履历的耿超任公司董事长,他的加入有望加速企业改革。

    投资建议: 我们预计公司22-24 年归母净利润分别为2.91/4.23/5.57 亿元,EPS 为0.10/0.15/0.20 元。因燕京U8 全国放量,企业改革提效预期,我们给予公司22 年EV/EBITDA19X,目标价10.15 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:U8销量不及预期;公司改革提效进度不及预期等。


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