盐津铺子(002847)：韧性可贵 蓄势待发

　　盐津铺子发布2 022H1 业绩预告，预计2022H1 实现归母净利润12300 万~13000 万元，同比+153%~167%，扣非净利润10780 万~11450 万元，同比+491%~528%，其中Q2 公司实现归母净利润6160 万~6860 万元，环比Q1+0.3%~11.7%。

   　　品类聚焦+全渠道驱动，利润环比持续提升。在疫情反复之下Q2 净利润环比仍有提升表现实属亮眼，加回2022H1 共列支股份支付费用3090.23 万元（所得税前），22H1 净利润基本完成全年股权激励目标的一半，我们预计Q2 公司营收同比约30%，利润率相比Q1 持平或略有提升，全年来看，我们预计公司能够圆满完成净利润约3 亿元的股权激励目标。21Q3 调整以来，公司进行品类聚焦+全渠道覆盖，原有的KA渠道效益预计有效提升，电商、老婆大人等量贩式零食渠道有望持续贡献增量，我们认为公司调整已过阵痛期，后续将持续迎来收获期。

   　　原材料影响下毛利率略承压，费用端预计管控较好。2022 年上半年，大豆油、蛋品、棕榈油、大豆蛋白等部分原材料价格上涨，公司增加了原材料采购成本，导致生产成本有所上升，预计H1 毛利率略承压，但净利率预计整体仍保持在10%以上的较好水平，公司费用端管控较好。

   　　2022H1 公司整体研发费用投入2951.94 万元，同比略降6.9%，研发费用持续保持较高水平，助力公司实现产品高品质。

   　　盈利预测与投资评级：短期来看，我们认为公司调整期已过，将迎来收获期，全年电商、量贩式零食店预计持续贡献增量，助力公司完成股权激励目标，中长期来看，公司持续打造产品“高品质+高性价比”核心优势，产品+全渠道扩张双轮驱动下，有望持续实现高增长。我们预计22-24 年每股收益分别为2.46、3.55、4.87 元，维持对公司的“买入”评级。

   　　风险因素：原材料价格波动风险、商超人流量进一步下滑、烘焙等品类竞争加剧？