中国化学(601117)中报点评：业绩超预期 拟回购开展股权激励

22H1 扣非归母净利同比+44%，维持“买入”评级8 月15 日公司发布半年报， 22H1 实现营收/ 归母净利/ 扣非归母748.0/26.5/25.7 亿，同比+34%/+37%/+44%，归母净利超过我们预期（23.4亿），主要系费用率同比-1.4pct、减值回转增厚1.5 亿利润。22Q2 实现营收/归母净利/扣非归母395.0/16.7/16.0 亿，同比+28%/+50%/+63%。预计公司22-24 年EPS 为0.90/1.16/1.45 元，可比公司22 年Wind 一致预期平均11.9xPE，考虑公司22 年多个实业项目已陆续开车，预计将迎来全新增长阶段，认可给予22 年13xPE，维持目标价11.75 元，维持“买入”评级。

    化学工程主业维持高增长，多元化业务全面开花22H1 公司化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业实现营收574/91/13/38/30 亿，同比+31.5%/+41.0%/+131.8%/+19.8%/+62.8%，化工项目承揽开建力度加大推动收入快速增长，环境治理业务收入高增系新开工项目进入施工高峰期，实业增长则归因于天辰齐翔上半年丙烯腈投产。毛利率8.7%/5.1%/6.1%/11.4%/4.6%，同比-1.5/-2.2/-3.6/-4.4/+0.2pct，我们认为主要系受原材料价格上涨影响导致毛利率下滑，22H1 综合毛利率同比-1.8pct 至8.2%。分地区看， 境内/ 外实现收入571/175 亿, 同比+34.7%/+32.0%，毛利率8.2%/8.1%，同比-0.9/4.7pct。

    精细化管理继续增强，减值回转增厚归母净利率22H1 期间费用率同比-1.4pct 至4.1%，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.05/-0.46/-0.28pct，系三类费用同比增速慢于营收增速；财务费用率同比-0.56pct 至-0.2%，系主动压缩外汇风险敞口实现汇兑收益2.2 亿，21H1 为汇兑损失1.2 亿。22H1 公司（资产+信用）减值回转1.5 亿，21H1 为-2.7亿。综合影响下归母净利率同比+0.1pct 至3.5%。公司22H1 经营活动现金流-44.8 亿，同比-40.4 亿，系财务公司吸收存款较21 年末减少60.4 亿所致，21H1 为净增加22.2 亿，收/付现比同比-9.9/-9.0pct 至95.7%/98.0%。

    拟回购股票开展限制性股票激励，进一步激发国企活力公司8 月15 日公告限制性股票激励计划（草案），拟向公司及分子公司董事、中高级管理人员及核心骨干不超过500 人，授予不超过6109 万股限制性股票，约占公司总股本1%，授予价4.81 元，股票来源为公司回购股票，回购价格不超过14.89 元，回购期限6 个月内。拟在满24 月后分三年解锁，解锁条件为2023-2025 年： 1 ） 扣非加权平均ROE 分别不低于9.05%/9.15%/9.25%；2）以2021 年为基数，扣非净利润CAGR 不低于15%；3）完成经济增加值（EVA）考核目标。

    风险提示：毛利率大幅下降，化工实业投资不及预期。