文灿股份(603348)：盈利弹性持续兑现 百炼业绩好于预期

事件

    公司发布2022 年中报，H1 公司实现营收24.42 亿元，同比+20.15%，归母净利润1.36 亿元，同比+85.82%；Q2 营收11.99亿元，同比+22.07%，归母净利润0.57 亿元，同比+145%。

    简评

    新能源客户贡献主要营收增量，疫情冲击下业绩延续高速增长今年上半年公司本部及百炼分别实现营收11.44、13.00 亿元，同比分别+31.85%、+11.59%，其中文灿本部新能源客户及车身结构件业务分别贡献营收5.47、3.60 亿元，同比分别+98.32%、48.44%，占本部营收比例分别达47.8%、31.5%，同比分别+16.8、+3.52pct。Q2 公司营收及归母净利润环比分别-3.61%、-28.5%，主要原因在于4-5 月份国内突发疫情导致公司客户排产（订单）承压，市场对此已有所预期；Q2 公司毛利率及归母净利率分别约17.22%、4.74%，同比分别-0.58、+2.38pct，净利率提升主要因为期间费用率大幅下行，销售、管理、研发及财务费用率Q2 同比分别-0.29、-1.88、-0.10、-0.25pct。

    文灿本部盈利大幅反弹，百炼业绩好于预期

    如扣除收购法国百炼以及股权激励相关行为产生的影响，公司本部2022 年上半年实现净利润8,161.59 万元，增长185.26%；盈利反转主要因为：1）大众等主机厂客户缺芯缓解，公司销售订单得到恢复（产能利用率提升）；2）新能源汽车客户和车身结构件等高毛利率产品营收占比提高（产品结构优化）助力盈利能力改善；3）4 月以来铝锭价格大幅回落，而去年当期铝价快速上涨导致成本端承压。此外，法国百炼在欧洲及北美车市需求低迷、通胀等宏观压力下仍实现营收较快增长好于市场预期，且公司盈利能力具备较强韧性，成本压力往下游Tier1 客户传导能力较强。

    继续看好公司需求弹性、盈利修复及一体化压铸领先优势今年6 月以来主机厂补库需求下，公司订单快速回暖，产能利用率大幅提升及原材料价格企稳回落助力毛利率改善，公司下半年业绩有望延续高增长。此外，目前公司一体化压铸业务在技术积累、产业链布局、订单获取层面均具备显著先发优势，4 月已完成9000T 超大型一体化铝合金后地板产品的试制，年内计划再采购9 台大型压铸机，下半年一体化压铸订单逐步进入量产周期。

    投资建议：预计2022-2023 年公司归母净利润分别约3.29、6.11亿元，对应PE 分别约68.0、36.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，需求不达预期，原材料价格大幅上涨。