江苏神通(002438)中报点评:短期影响或见底 22H2有望加速恢复
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短期影响或见底,保持投入下半年恢复有望加速公司8 月15 日晚发布22 年半年报,实现营收9.23 亿元/yoy+0.45%;归母净利润1.04 亿元/yoy-16.12%。Q2 单季度收入环比Q1 下降19.37%主要系长三角地区疫情影响公司原材料物流与生产交付。考虑到上半年国内已核准6 台核电新机组,同时公司核电新接订单4.35 亿元/yoy+82%保持较快增长,我们认为下半年公司核电业务有望加速恢复。长期来看公司核电/节能/风电等布局不论从深度还是广度上都值得期待,有望多重受益于双碳政策的推进。维持22~24 年归母净利润预测3.34/4.21/5.40 亿元,PE 为23/18/14x,可比公司Wind 一致预期22 年PE 均值27x,考虑到公司仍保持阀门产品竞争力及疫情反复可能性,维持22 年PE 估值27x,目标价17.77 元,维持买入评级。

    疫情影响物流与交付,研发与子公司EMC 项目等费用投入前置22H1 公司综合毛利率28.33%/yoy-0.28 pct,主要系疫情影响下公司毛利率较高的核电阀门产品生产交付受到影响,22H1 核电产品营收2.22 亿元/yoy-12.3%,毛利率39.72%/yoy-3.91 pct。公司疫情期间费用率有所升高,22H1 期间费用率14.87%/yoy+1.89pct,子公司项目投入带来的银行借款增加、以及研发高投入使得财务和研发费用分别同比增加43.70%、23.84%。

    公司22H1经营性净现金流26 万元/yoy-99.84%,主要系疫情影响销售回款。

    能源转型中乏燃料后处理重要性提升,下半年核电板块有望加速恢复据公司6 月27 日调研公告,乏燃料R2 项目的设备招标基本完成,公司相关订单与R1 项目基本一致。公司在乏燃料板块除了传统优势阀门设备以外,还包括贮存设备和送检系统等产品。据景业智能招股书,2020 年中国累计待处理乏燃料已有8718 吨,2030 年预计约2.8 万吨;考虑每年新增及累计乏燃料处理,2035 年之前需要建成4 个800 吨左右处理能力的后处理厂,乏燃料后处理产能建设有望加快。核电加速重启,2019~22H1 分别批复4/4/5/6 台新机组,考虑到公司核电产品较强的竞争力,以及公司物流及生产交付的逐渐恢复,我们预计下半年公司核电收入及订单增长有望加速。

    节能业务推广有望加快,锻件扩产持续推进,维持“买入”评级据公司7 月4 日公告,子公司瑞帆节能135MW 超超临界煤气发电机组已投入运行,并开始产生效益。我们认为瑞帆节能综合实力有望得到客户的充分认可,进一步加大公司节能业务的推广应用。子公司无锡法兰的石化及风电大口径锻件法兰扩产项目已进入设备安装调试阶段,公司预计22Q3 末初步投产。维持盈利预测,维持22 年PE 估值27x,目标价17.77 元,买入。

    风险提示:疫情反复;运费/原材料价格波动;核电/冶金需求不及预期。


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