常熟银行(601128)：息差平稳 异地市场贡献度持续提升

常熟银行发布2022 年半年报，22H1 营收、PPOP、归母净利润累计同比增长18.9%、20.5%、20.0%，增速较22Q1 回落。从22H1 业绩驱动来看，规模、其他非息、息差和成本收入比是主要正贡献，中收和拨备计提是主要负贡献。上半年受理财业务拖累，中收同比负增较多，但其他非息同比多增，带动非息占比提升至13.7%。异地市场贡献度持续提升。22H1，常熟以外地区累计贡献74.6%的营收和81.0%的PPOP，存款占比、贷款占比、个人经营性贷款占比为41.1%、68.2%、89.8%，较上年末分别提高4.83pct、0.12pct、1.30pct。

    存贷款高增，息差稳定。22H1 末净息差3.09%，持平22Q1，较上年末提升3bp，生息资产收益率、计息负债成本率较上年末提升6bp、4bp。资产端，信贷投放好于上年同期，一季度以对公投放为主，二季度零售投放加速，小微定价优势进一步凸显，提振资产端收益率。22H1贷款较年初增加225 亿元，同比多增28 亿元，22Q1 新增贷款约70%投向对公，22Q2 新增贷款约64%投向个人，其中37%投向经营贷。

    22H1 末，个贷占比、经营贷占比59.5%、38.4%，经营贷中，30 万元（含）以下占比29.2%，信保类占比43.4%，较上年末提升1.19pct、3.18pct，继续“向下、向信用”。负债端，个人存款量升价降，整体活期存款增长较弱，存款成本率略有上行。22H1 存款较年初增加247亿元，同比多增19 亿元，主要贡献来自个人定期存款，活期存款占比较上年末下降2.92pct，存款成本率较上年末上升约1bp。总体来看，在资产端优势加持下，预计2022 年下半年息差依然有上升空间，全年相对稳定。

    资产质量总体平稳，个贷不良率略有抬升。22H1 末，不良率0.80%，环比22Q1 下降1bp，个贷不良率上升至0.85%，主要压力来自经营贷（0.96%）和消费贷（0.87%）；关注率0.88%，环比22Q1 下降6bp。

    测算22H1 年化不良生成率0.47%，资产质量压力总体可控。长期以来，常熟银行风控技术成熟，不良认定严格，最新拨备覆盖率535.83%，拨备厚实，资产质量延续优异。

    盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速为20.4%/19.8%，EPS 为0.96/1.15 元/股，BVPS 为8.03/8.99 元/股，当前股价对应22/23 年PB 为0.95X/0.85X。公司坚持打造独具特色、行之有效的微贷模式，通过“做下沉、做信用、做线上、做综合”实现错位竞争，进一步拓宽“小微专营”护城河，驱动ROE 回升。给予公司22 年1.2倍PB，对应合理价值9.64 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。