伟星新材(002372)：收入增长韧性十足 期待毛利率转好

　　核心观点：

   　　公司发布2022 年半年报，实现收入25.02 亿元，同比+4.83%，归母净利润3.65 亿元，同比-11.8%。其中Q2 单季度实现收入14.96 亿元，同比+0.39%，归母净利润2.48 亿元，同比-17.68%。

   　　面对地产下行和华东疫情冲击，公司收入增长韧性十足。2022 年上半年公司收入同比+4.83%，其中Q1 同比+12.21%、Q2 同比+0.39%，公司在地产需求承压、核心市场华东受到疫情冲击较大的情况下仍取得正增长，显示公司增长韧性十足。分产品来看，公司PPR/PE/PVC/其他产品收入分别同比-4.93%/2.20%/18.80%/64.02%，零售属性强的PPR 业务受疫情冲击仅小幅下滑，PVC 较快增长、防水和净水收入同比增长均超过50%主要来自C 端同心圆配套率提升（渠道完善）。我们判断上半年公司零售业务小个位数增长，工程业务双位数增长。

   　　业绩增速低于收入增速，主要系毛利率下滑、期间费用率小幅上升、东鹏投资收益同比减少。公司上半年毛利率37.73%，同比下滑2.02pct，PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别为54.45%/25.77%/13.25%/36.7%，同比+0.15pct/-3.87pct/+1.89pct/-3.53pct；上半年公司毛利率下降，一是原材料同比上涨，二是产品结构影响，预计下半年原材料跌价有望贡献毛利率改善弹性。期间费用率19.02%，同比+0.44pct，销售/管理/研发/财务费用同比+0.77/-0.92/+0.04/+0.55pct。

   　　原材料备库使得经营现金流下降，应收款控制依然良好。

   　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为13.7/17.1/20.6 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为22.9/18.3/15.2 倍，参考可比公司估值，维持公司合理价值26.53 元/股的判断，对应22 年PE 约31x，维持“买入”评级。

   　　风险提示。地产大幅下行，原材料价格上涨，新业务拓展不及预期。