中国黄金(600916):疫情影响下收入增速放缓 培育钻石业务布局可期
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受疫情及国际黄金价格波动影响, 22H1 实现营业收入253.31 亿元,同比下降4.77%;归母净利润4.39 亿元,同比增长 9.14%,基本符合预期。渠道端,公司加快图文和直播电商双转型,直播电商平台收入表现靓丽,开店也保持稳定拓展态势,后续将继续夯实渠道占领市场。未来公司将继续完善产品结构,有望根据市场需求及发展趋势,积极建设培育钻石研发设计中心,规划培育钻石发展策略,预计未来经营业绩将具备高弹性,维持“强烈推荐”评级。

    受新冠疫情影响销量下降,22H1 业绩同比增速放缓。受地缘政治紧张局势升级、美国通胀飙升叠加新冠疫情不稳定性等多因素,国际市场金价波动大,国内市场自今年二季度以来,一线城市上海、深圳等疫情阶段性恶化,珠宝需求受到压制。22H1 公司实现营业收入 / 营业利润 / 归母净利润 / 扣非归母净利润分别为253.31 / 5.26 / 4.39 / 4.25 亿元,同比增长 -4.77% / 3.27% /9.14% / 5.58%。每股收益为0.26 元。单季度看,22Q2 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为109.63 / 2.24 / 1.87 /1.83 亿元,同比-17.57% / -9.00% / -5.00% / -6.15%。

    黄金产品收入下滑,服务费收入提升,电商渠道发展表现亮眼。22H1,公司黄金珠宝收入为 251.03 亿元,同比下滑5.09%;服务费收入6905.60 万元,同比增长4.9%。产品销售渠道上,公司优化运营,多举并措营销提升销售转化,京东平台店铺投资金行业位居第一,618 期间在天猫平台实现销售额0.33亿元,同比增长135.71%,今年以来抖音平台珠宝黄金品牌月销售额均位列第一。

    22 年Q2 积极拓店,渠道扩张稳步推进。Q2 新开直营店7 家,加盟店14 家,关闭3 家直营店,4 家加盟店,开店节奏依然保持稳健。公司还拟增9 家直营及1 家加盟店,将在Q3 开店。截至目前,公司共有99 家直营门店,3650家加盟门店,渠道扩张仍在稳步推进过程中。

    受益于产品结构调整,公司毛利率、净利率均有所提升。在收入结构中,高毛利率的黄金珠宝饰品占比在不断提升,带动公司毛利率显著提升,22H1 公司毛利率4.53%,同比提升1.51pct;期间综合费用率为1.35%,同比+0.13pct;综上影响,22H1 年净利率为1.75%,同比+0.22pct,盈利能力有所增强。费用端,受平均黄金租借费率下降导致利息支出减少及银行存款利息收入增加所致, 财务费用率同比-0.06pct 至0.06%。销售费用率/研发费用率分别受职工薪酬及销售服务费增加和研发项目投入力度大所致,分别为1.00% / 0.05%,同比 +0.15pct / +0.04pct。

    电商销售回款时间滞后,H1 应收账款有所增加。加盟体系首饰及金条产品6月份销量较上年同期有所增加,叠加电商体系618 活动规模较上年扩大导致销量增加,22H1 应收账款27.92 亿元,同比增长148.47%;经营活动性现金流为-7.51 亿元,同比下降 -166.41%。

    布局培育钻石业务,有望抢占下游零售端蓝海市场。未来,公司将根据市场需求及发展趋势,积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链 服务中心,合理布局全渠道推广节奏,适时规划培育钻石发展策略。公司有望通过现有渠道优势快速抢占下游零售端的蓝海市场,且对于天然钻石销售占比不高的中国黄金而言,培育钻石业务属于纯增量,发展优势显著,未来增长弹性可期。

    盈利预测及投资建议: 7 月黄金珠宝社零增速实现22%的高增长,线下消费景气度回升,作为高弹性的可选消费标的,未来在疫情可控的趋势下,预计下半年仍会有不错的增长。公司还将根据市场需求及发展趋势,适时规划培育钻石发展策略,调整并完善产品结构,预计未来经营业绩将具备高弹性;预计公司2022-2023 年业绩10.03 亿、12.6 亿,增速25%,26%,对应估值28x,22x,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:疫情再次爆发、宏观经济和市场增速不及预期、产品质量风险。


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