罗莱生活(002293)：二季度业绩承压下滑 全力冲刺下半年

　　投资要点

   　　事件：公司公布2022 年半年报，二季度业绩承压下滑。①2022H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.82/2.23/2.08 亿元，同比-5.7%/-21.11%/-21.73%。②2022Q2 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.96/0.63/0.65 亿元，同比-9.2%/-36.32%/-29.37%。

   　　直营受冲击较大，加盟渠道展现韧性小幅下滑。①2022H1 公司实现线上/直营/加盟/其他渠道/美国收入分别为6.27 亿元/1.36 亿元/8.14 亿元/2.38 亿元/5.67 亿元， 分别同比-8.70%/-20.5%/-4.91%/-23.25%/+12.9% ，其中2022H1 直营门店/加盟门店分别较2021 年末门店净变动+7/+30 家。

   　　（1.1） 线上渠道下滑主要系4-5 月份上海疫情对线上发货造成影响，6 月份恢复较好；

   　　（1.2） 上半年直营渠道收入下滑较多主要系疫情主要冲击一线城市（尤其上海地区受到冲击较大），对公司直营门店影响较大；（1.3） 加盟渠道逆势扩张，且较21H1 新增226 家门店，对收入有一定贡献，此外，加盟渠道位于低线城市，受疫情影响较小，终端零售基本不受太大影响，使得下滑幅度较小；

   　　（1.4） 其他渠道主要为团购渠道，大幅下滑主要系二季度因上海疫情影响，销售人员开展团购业务受阻，且大部分团购客户主要位于受疫情影响较大的华东地区；

   　　（1.5） 美国业务出现较好增长，主要系在手订单较为充分，且部分一季度因海运来不及发货的订单延至二季度发货。

   　　②2022H1 公司实现线上/直营/加盟/其他渠道/美国业务毛利率分别为49.34%/66.84%/45.57%/32.84%/32.23% ， 同比+4.01/+0.39/+0.06/-5.88/-2.67pct。线上毛利率增长较好主要系高毛利率的罗莱主品牌占比提升，低毛利率的LOVO 占比下滑（罗莱主品牌：LOVO=6:4）；其他渠道毛利率下滑主要系团购业务促销加大力度；美国毛利率下滑主要系油价上涨带动海运费提升。

   　　期间费用率增长及新增防疫费用支出导致归母净利率下滑。①2022H1 公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为43.32%/9.35%/8.74%，同比-0.61pct/-1.83pct/-1.79pct。②2022Q2 公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为45.05%/5.79%/5.94%，同比-0.5pct/-2.47pct/-1.7pct。

   　　归母净利率略有下滑主要系费用率有所增长及新增疫情停工损失费用（1092.68 万元）。③二季度期间费用率略有增长。2022Q2 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为25.97%/5.92%/2.24%/-0.74%，分别同比增长0.68pct/下降1.1pct/增长1.36pct/增长0.31pct，销售费用率略有增长主要系股权激励费用增长；二季度受宏观环境影响较大的情况下，公司对管理费用较好管控。

   　　家具类及其他饰品类存货大幅增长带动存货周转率提升。2022H1 公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为4.68/14.99/5.08亿元，分别同比增长0.99%/增长17.05%/下降1.66%，存货增长较多主要系枕芯类/其他饰品及家具类产品存货同比+7.06%/16.66%/78.38%，存货大幅提升主要系6 月底为夏季产品准备售卖的时间点（疫情使得发货时间点延后），且疫情造成部分存货尚未发出；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为36/187/71 天，分别同比增长0/增长33/增长2天。

   　　盈利预测：公司为国内家纺龙头，运营能力及品牌效应行业领先。同时，公司持续保持高分红比例，较好回馈股东。下半年随着国内疫情的逐步受控，公司将恢复较好增长，公司目前也正在全力准备冲刺下半年业绩。预计公司2022-2024 年归母净利润为7.2/8.3/9.6 亿元， 同比增长0.5%/16.3/15.1%，对应9 月9 日收盘价，PE 分别为12.0X/10.3X/9.0X。

   　　风险提示：渠道拓展不及预期，消费环境恢复不及预期，疫情反复影响终端零售