麒麟信安(688152)：深耕服务器端操作系统 乘信创东风扶摇直上

　　核心要点

   　　1. 公司发展迅速，逐步成为国产操作系统龙头：随着近年来对信创产品和云办公场景的需求日益提升，公司营业收入快速增长，2019-2022年营收1.41/2.31/3.38亿元，三年复合增长率达54.66%，毛利率维持在65%以上。

   　　2. openEuler开源社区优势： openEuler是数字中国的系统底座。2021年中国服务器出货量391.1万台，增长率达11.74%，而欧拉系服务器占据其中主要份额，在政府、运营商等多个行业占比高居第一。公司是华为服务器操作系统的核心合作伙伴，是首批openEuler商业发行版厂商，将受益于openEuler和鲲鹏社区的开源生态。

   　　3. “三位一体”产品体系抢占行业先发优势：公司从2007年开始技术积累，从2011年开始便在电力、国防两大行业规模化部署操作系统产品，如今形成了操作系统、云平台、信息安全“三位一体”产品体系。公司产品抢占两大关键行业卡位优势，技术与行业深度融合，构筑准入壁垒，积累了深厚的经验，也为开拓其他行业提供了优势。

   　　4. 信创与国产化替代推动业务拓展：当前国产操作系统渗透率低，2020年我国操作系统市场国产占比仅3.37%。公司在信创服务器操作系统领域具备优秀卡位，产品适配鲲鹏、飞腾等国产底层硬件，已经在政务、金融信创办公等领域完成试点，未来将进一步拓展新能源、航空航天等下游行业，前景广阔。

   　　5.盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为4.34、5.90和8.11亿元，22-24年归母净利润分别为1.31、1.80和2.53亿元，对应22-24年PE分别为77.3、56.2和40.0倍，考虑信创的服务器操作系统市场空间，公司优秀的产品力和良好的卡位优势，首次覆盖，给予“买入”评级

   　　风险提示

   　　部分下游行业需求不及预期：目前信创正在党政和13大主要行业推进国产替换，而此外的其他行业对国产化的需求可能不够强，将导致公司产品推进的延缓。

   　　操作系统研发进度不及预期：公司基于openEuler定制行业版本的操作系统，这要求对行业有出色的理解，若部分行业发行版研发进度延后，将可能导致公司失去订单，甚至失去该行业的进入机会。

   　　行业竞争加剧拉低公司毛利率：openEuler作为开源社区，势必会有更多的后来者进入该领域。虽然公司凭借优秀的行业积累构建深厚壁垒，但是不排除会有其他竞争者的加入进而拉低公司的毛利率水平。

   　　公司业绩对服务器出货量的敏感性：中国服务器出货量年均增速约在10%左右，若国产服务器出货量下滑2%，将对公司业绩产生2%左右的小幅影响。公司未来发展逻辑还是以国产替代为主，对服务器市场变化的敏感性不会太强。