长光华芯(688048)：短期工业需求趋弱 长期发展空间广阔

　　公司是国内激光芯片龙头，其中工业高功率激光芯片（第一增长曲线）短期需求波动，长期国产替代趋势不改；特殊领域高功率激光芯片（第二增长曲线）在国际形势动荡下需求或将加速；VCSEL（第三增长曲线）消费+汽车智能化空间广阔，公司与客户紧密合作，我们看好公司长期发展扩张，维持“增持”

   　　评级。

   　　 宏观不确定性抑制产品需求，叠加进一步加大研发，公司22Q3 业绩短期承压。

   　　公司2022Q1~Q3 实现收入3.17 亿元，同比-0.35%，主要因下游需求受宏观环境影响有所抑制；归母净利润0.95 亿元，同比+22.67%，扣非归母净利润0.33亿元，同比-38.86%，其中扣非归母净利润同比下滑主要因：1）下游订单减少；2）公司费率提升，而归母净利润同比增长主要因公司获得的政府补助、结构性存款收益同比大幅提升；毛利率53.49%，同比+1.04pcts，基本维持稳健；费用端：公司2022Q1~Q3 销售费用率6.38%，同比-1.44pcts，主要因随着良率的提升，整体售后费用降低；管理费用率7.04%，同比+2.49pcts，主要因公司加强管理团队建设及工厂搬迁过程中产生部分费用；研发费用率25.25%，同比+7.65pcts，公司进一步加大研发，在核心产品及业务拓展方面投入更多研发；财务费用率-0.39%，同比-0.87pct；整体期间费用率38.18%，同比+7.82pcts。

   　　单季度来看：公司2022Q3 收入0.67 亿元，同比-47.53%，环比-51.54%，主要由于公司主要产品应用于工业激光器领域，受新冠疫情及经济环境不确定性增加等影响，下游设备投资需求受到一定抑制，客户订单减少；单季度毛利率53.70%，同比-1.95pcts，环比-2.35pcts；归母净利润0.36 亿元，同比+19.39%，环比+13.15%，虽公司经营端承压，但受益于政府补助、存款收益大幅提升，归母净利润维持增长。

   　　 工业高功率激光芯片（第一增长曲线）：短期需求波动，长期国产替代趋势不改。公司专注高功率半导体激光芯片的研发与生产，产品覆盖单管芯片、单管器件、光纤耦合模块、直接半导体激光器、巴条芯片、巴条器件、阵列模块等。

   　　短期来看，宏观波动抑制下游工业领域需求，公司业绩阶段性承压；长期来看，我国高功率光纤激光器国产化率仍较低，目前公司商业化单管芯片输出功率达到35W，巴条芯片连续输出功率达到250W（CW），准连续输出1000W（QCW），产品性能指标与国外先进水平同步，逐步实现半导体激光芯片的国产化，我们测算目前公司高功率半导体激光芯片国内占有率超30%（2020 年约14%），公司持续稳健扩产，并与下游客户达成密切合作，长期预计份额持续提升。

   　　 特殊领域高功率激光芯片（第二增长曲线）：国际形势动荡，需求或将加速。

   　　当前国际形势日趋动荡，往来贸易争端和地缘政治冲突等局势日趋紧张，进而增加了国际形势的波动与风险。习近平总书记在二十大报告中强调，推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定。国家安全被给予更多重视，相关需求或将加速。公司已建成覆盖芯片设计、外延生长、晶圆处理工艺（光刻）、解理/镀膜、封装测试、光纤耦合等IDM 全流程工艺平台和3 吋、6 吋量产线，是少数研发和量产高功率半导体激光芯片的公司之一，产品可应用于科研与国家战略高技术等特殊领域，有望受益需求增长实现业绩高增长。

   　　 VCSEL（第三增长曲线）：消费+汽车智能化空间广阔，与下游客户紧密合作。

   　　消费电子领域，安卓3D 传感尚处渗透率提升阶段；汽车电子领域，受益于自动驾驶及ADAS 行业爆发，车载激光雷达VCSEL 渗透率逐步提升。目前VCSEL市场由海外厂商Coherent（原名为II-VI）、Lumentum 垄断，公司在内资厂商中相对领先，已获得华为旗下哈勃投资战略入股，并与下游客户保持紧密合作关系。目前公司产品已经量产，并持续加强研发、保持产品的创新性及领先性，　　主要应用于3D 传感和激光雷达，未来有望随下游应用而快速起量。

   　　 风险因素：宏观经济下行导致主要客户采购金额下降的风险；新技术渗透率提升速度不及预期的风险；市场竞争加剧导致盈利水平下降的风险；关键技术人员流失的风险；原料价格的波动风险。

   　　 投资建议：公司是国内激光芯片龙头，其中工业高功率激光芯片（第一增长曲线）短期需求波动，长期国产替代趋势不改；特殊领域高功率激光芯片（第二增长曲线）在国际形势动荡下需求或将加速；VCSEL（第三增长曲线）消费+汽车智能化空间广阔，公司与客户紧密合作，我们看好其长期发展扩张，但考虑到下游工业领域需求趋弱以及宏观经济的不确定性，我们调整公司2022~2024 年净利润预测至1.34/2.17/3.00 亿元（原预测为1.88/2.87/3.94 亿元），对应EPS 预测为0.99/1.60/2.21 元。纵向来看，公司上市至今平均动态PE 为111 倍；横向来看，激光行业可比公司炬光科技、英诺激光Wind 一致预测2023年PE 分别为52/75 倍，考虑到公司主要产品为激光芯片，难度高、壁垒强、利润率高，且在国内高功率半导体激光芯片领域具有领先性和独特性，我们给予公司2023 年75 倍PE，对应目标价130 元，维持“增持”评级。