百润股份(002568):预调鸡尾酒龙头 天花板逐渐打开
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  百润股份:预调鸡尾酒行业龙头,聚焦358度产品矩阵公司成立与97年,最开始主营香精香料业务,02年成功研发出适合亚洲市场的预调鸡尾酒配方,于03年成立巴克斯酒业,推出RIO品牌开启预调酒业务,是国内预调鸡尾酒行业先行者之一。09年短暂剥离后,公司于15年发行股份作价49.44亿元,重新收购巴克斯100%股权,随后RIO品牌逐渐发展为行业绝对龙头,21年市占率达89%。公司旗下包括多个系列产品,22年提出“358”品类矩阵建设,聚焦微醺、清爽、强爽系列。

     行业格局:国内低度酒市场发展逐步回暖,Z世代、年轻女性逐渐成为主力军国内市场:“非理性繁荣”后回归健康发展,Z时代、女性消费者成为消费主力军。1)2010-2015:早期消费场景以娱乐场所即饮渠道为主,拓宽渠道后出现爆发式增长;2)2015-2017:大量竞争者入局,市场产能过剩、山寨问题频出,泡沫破裂;3)2018-2020:市场回归理性,渠道库存基本清理完毕,重回健康增长轨道;4)2020以后:Z时代、年轻女性成为消费主力军,低度酒市场加速发展。

     公司竞争力:精细化运营,品牌力明显

     产品端:推出358度战略,细化消费场景,拓宽消费人群。

     品牌力:优秀场景营销占领消费者心智,RIO品牌黏性高于竞争对手,品牌力较高。

     短期强爽、清爽加快占领用户心智,长期行业空间广阔短期:强爽、清爽精细化营销加速占领消费者心智,强爽持续培育成果显现,市场天花板逐渐打开,短期销售爆发有望带动业绩环比改善。

     中期:强爽具有一定的“买醉性价比”、较高的复购率,有望持续渗透男性用户和消费场景,推动强爽成为第二成长曲线长期:行业拓展空间广阔,国内消费者持续培育下有望逐步向日本看齐。日本4°以下微醺产品进入成熟期。国内完成初步培育,未来仍有成长空间;日本7°以上产品占比快速提升、5-6°平稳增长。国内对应市场处于发展初期,未来潜力巨大。

     投资建议:短期强爽、清爽较好表现,有望推动Q4逐渐回暖,中长期公司受益行业空间增长。预计22-24年收入增速分别为-0.3%/28%/23%,归母净利润增速分别为-26%/+53%/+26%,EPS分别为0.47/0.72/0.90元,对应当前股价PE分别为78x/51x/41x,参考公司近5年PE-Band中值,我们按照2023年业绩给予60倍,一年目标价43元。

     风险提示:疫情反复风险,原材料价格上涨风险,新品推广不及预期,食品安全问题等


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