洋河股份(002304)：复苏首看苏酒 洋河余力充沛

本报告导读：

    受益于区域酒大逻辑以及公司改革带来的经营阿尔法，洋河业绩确定性有望延续；伴随疫情扰动弱化，白酒有望迎来新周期，复苏空间首看苏酒，洋河省内更具发力优势。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，上调目标价至190.2 元（前值167.4 元）。维持盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为6.27 元、7.61 元、9.01 元，考虑到疫情扰动弱化后白酒板块估值修复，参考行业平均，给予公司23年25 倍动态PE。

    “外因”+“内因”铸就洋河确定性，业绩韧性有望延续。疫情扰动下，2022 上半年海之蓝、天之蓝实现恢复性增长，22 下半年梦之蓝增速回升，公司收入确定性高；公司在调整期仍能保持较好的收入韧性主要得益于腰部价位需求刚性，以及公司改革带来的经营阿尔法；短期维度下，洋河海之蓝、天之蓝有望继续受益于区域酒大逻辑，恢复性增长有望延续，中期维度下公司改革红利持续释放，业绩中枢仍有上移可能。

    白酒有望迈入新周期，“U”型复苏在即。展望后续，疫情作为压制白酒需求的核心变量将逐步淡化，伴随经济周期迈入复苏，白酒需求有望迈入新一轮上行周期；从复苏节奏看，短期行业主要受益于场景放开，中期维度更受益于居民收入修复，行业需求或呈现“U”型复苏。

    复苏空间首看苏酒，洋河更具发力优势。短期维度，22Q2 江苏疫情扰动下经济基数低，起跳空间大；中期维度，苏酒市场体量大、消费结构优，预计苏酒市场将率先迎来总量修复及消费升级，洋河省内市场更具备发力优势。

    风险因素：疫情在核心市场点状复发，信用收紧超预期。