贵州茅台(600519)：扩产打开空间 持续看好茅台价值提升

　　事件

   　　公司发布第三届董事会2022 年度第十三次会议决议公告。

   　　公司董事会审议通过《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》。会议决定，公司投资约155.16 亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，其中：工程费用105.38 亿元，工程建设其他费用32.12 亿元（含土地费用26.79 亿元），预备费8.86 亿元，铺底流动资金8.80 亿元。项目建设周期为48 个月，所需资金由公司自筹解决。

   　　本项目建设地点位于茅台镇太平村和中华村，规划建设制酒厂房68 栋、制曲厂房10 栋、酒库69 栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98 万吨/年，储酒能力约8.47 万吨，后续公司将根据市场情况和公司实际具体安排投产进度。

   　　简评

   　　扩产拓展成长路径，打开长期空间，持续看好龙头价值提升2022 年6 月16 日丁雄军董事长曾就《美时代，美生活》发表主题演讲，阐述了茅台对于“满足人民对美好生活的向往”的深刻理解。12 月14 日中共中央、国务院亦印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》，指出要通过增加高质量产品和服务供给，满足人民群众需要，促进人的全面发展和社会进步，推动供需在更高水平上实现良性循环。在此背景下，我们认为茅台酒的科学扩产一方面是对人民群众长期对更高质量白酒消费需求扩容的响应，另一方面也是拓展了茅台酒新的成长路径，同时打开公司长期发展空间。

   　　高品质消费需求持续扩容下，产能是公司未来长期发展的坚实基础。预计随着本轮随着茅台酒“十四五”技改建设项目的陆续投产，至2027 年前后茅台酒产能有望突破7.6 万吨。此外，系列酒方面，预计随着“3 万吨酱香系列酒技改及配套设施项目”落地产能也将突破5 万吨。今年年初公司进一步提出“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目，预计2 年后可新增系列酒制酒产能约1.2 万吨、制曲产能约2.94 万吨、贮酒能力约3.6 万吨，预计至2024 年公司系列酒产能有望达到7 万吨左右。公司高瞻远瞩，科学有序扩产，未来在结构升级和品牌集中的大趋势下有望持续收割行业市场份额，巩固龙头优势，引领行业高质量发展。

   　　市场化改革持续纵深，股东增持提振信心，看好龙头价值回归22Q1 以来公司持续深化产品、渠道方面市场化改革，蓄力22 年全年业绩加速增长。价格体系方面，直销渠道占比提升有望进一步拉动均吨价的提升。产品结构方面，公司持续优化茅台酒和系列酒产品结构，茅台酒推出虎年生肖、珍品、100ml 飞天新品，系列酒推出茅台1935 有望持续推动产品结构升级。渠道方面，公司一方面推动直营店的建设，另一方面继非标转直营之后，5 月份公司正式上线新电商平台“i 茅台”，上线以来平台注册人数和销售额表现较为亮眼，新电商平台的成功运营释放了茅台渠道和营销改革的积极信号，未来市场化改革的持续推进有望带动公司经营持续向好。同时，11 月茅台特别分红及控股股东增持彰显对公司未来持续稳健增长的信心以及对公司长期价值的认可。

   　　盈利预测与投资建议。

   　　我们认为白酒行业仍处于良性发展期，未来行业仍将向优质品牌集中。预计公司2022-24 年实现收入1285.58、1467.87、1659.24 亿元，同比+17.4%、14.2%、13.0%；实现归母净利润630.00、725.71、826.66 亿元，同比+20.1%、15.2%、13.9%；对应EPS 分别为50.15、57.77、65.81 元；对应2022~2024 年动态PE（2022 年12 月14 日收盘价）分别为35.3、30.7、26.9X。

   　　风险提示：

   　　疫情反复。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情防控形势不断向好。但是，目前全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，白酒尤其是高端白酒的开瓶消费往往是宴会场景，疫情反复对居民正常出行和堂食的限制可能会影响到公司产品的正常动销。

   　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品饮料生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。