中直股份(600038)：2023年关联交易额预计同比大增57%；公司订单预期乐观-中直股份点评报告

投资要点

    事件：2022 年12 月14 日公司发布关于调整2022 年度日常关联交易预计额度及预计2023 年度日常关联交易的公告。2022 关联交易预计额上调77 亿（比原计划增加17%），2023 预计关联交易854 亿（同比增长57%）。

    1）2022 年上调：2022 年日常关联交易预计额度累计上调77 亿元，比原计划增加17%。调整额度主要来源于出售商品/提供劳务（40 亿元，增加20%）、采购商品/接受劳务（33 亿元，增加26%）、租赁费用（800 万，增加8%）。调整原因考虑部分产品交付及办理相关手续的情况、根据业务发展需要增加与哈飞集团之间的租赁。我们预计在原关联交易额未完全执行下，提升2022 年关联交易额，反映了公司2022 年相关任务迫切。

    2）2023 年大幅增加：2023 年日常关联交易预计额度854 亿元，较2022 调整后增长57%，较2022 年截至披露日实际发生金额增加649 亿元。额度大幅增加的类别主要包括关联销售（361 亿元，增加51%）和关联采购（335 亿元，增加108%）、存款上限（130 亿元，持平）。公司考虑部分单位2023 年预计产品交付量增加适当提高存货储备量、预计将在2023 年收到客户大额预付款。我们预计2023 年下游产业链需求旺盛，公司订单充沛。

    点评：直升机订单放量确定性强，公司明年业绩预期乐观，重回成长通道。

    1）我们认为在2022 年关联交易额未完全执行情况下，上调2022 年关联交易额，反映公司全年任务迫切。2023 年关联交易额大幅上调表明公司明年直升机订单充沛业绩确定性强，在军品定价和订单放量双重作用下，直升机业务将迎来量价齐升，公司业绩有望重回成长通道。

    2）公司为中国直升机龙头，为直升机领域稀缺标的，独享军民用直升机市场。

    军机方面，我国军用直升机913 架约为美国1/6，10 吨级军用直升机差距最大，我国同级别机型存在至少3000 架差距。直20 将填补我国10 吨级军用直升机空缺。民机方面，根据航空工业预测，2025 年我国民用直升机将达到1874 架，2040 年将超过1 万架。

    投资建议与盈利预测：

    我们认为2022 年关联交易额上调反映了2022 年任务迫切，2023 年关联交易额大幅增加表明公司明年订单充沛，公司业绩确定性强，有望重回成长通道。今年行业回调较多，公司目前股价/市值处于相对底部，安全边际高。预计公司2022-2024 年归母净利润0.8/10.2/14.3 亿，2023、2024 年同比增长1161%/39%，PE27/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：军用直升机订单不及预期、民用直升机系列化进度不及预期等风险