贵州茅台(600519)：扩产稳步推进 保障高质量稳健增长

　　公司近况

   　　12 月14 日，公司召开2022 年第一次临时股东大会，我们出席并与公司进行交流。12 月14 日晚间，公司发布董事会决议公告，董事会审议通过了《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》，投资约155.16 亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，项目建设周期为48 个月，所需资金由公司自筹解决。本项目建设地点位于茅台镇太平村和中华村，规划建设制酒厂房68 栋、制曲厂房10 栋、酒库69 栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98 万吨/年，储酒能力约8.47 万吨，后续公司将根据市场情况和公司实际具体安排投产进度。

   　　评论

   　　扩产稳步推进，保障高质量增长。2021 年茅台酒设计产能4.27 万吨，实际产能5.65 万吨，我们认为此次1.98 万吨技改项目投产后，茅台酒优质供给有望进一步增加。公司在股东大会上表示，在逆周期中要跨越周期，顺周期时要抓住机遇发展，随防疫政策优化，消费场景有望恢复，在这种情况下，既要着眼于长远也要着眼于当下。我们认为，公司积极稳步推进扩产，有助于需求恢复后把握增长机遇，为高质量增长提供保障。

   　　扩产获政府积极支持，远期产能仍有提升空间。仁怀市政府曾在《仁怀市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》中提出1，“大力支持茅台集团实施多元化、国际化战略，倾力支持茅台集团及其子公司技改扩能，推动‘两个10 万吨’目标早日实现”。我们认为，公司技改扩产获得当地政府积极支持推动，茅台酒和系列酒远期产能仍有提升空间。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持公司2022-23 年盈利预测622.15/727.77 亿元不变，现价对应2022-23 年35.8x/30.6xP/E，维持跑赢行业评级和2486 元目标价，对应50.2 倍2022 年市盈率和42.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有40.4%的上行空间。

   　　风险

   　　宏观经济恢复慢于预期，疫情反复影响需求。