源杰科技(688498)：厚积薄发助光芯片国产替代 平台优势促多领域扩张

　　国内领先的光芯片厂商，业绩高速增长。公司成立于2013 年，聚焦于光芯片行业，主要产品包括2.5G、10G、25G 及更高速率激光器芯片系列产品等，主要应用于光纤接入、移动通信网络和数据中心等领域。2018 年-2021年公司营业收入复合增长率达到48%，归母净利润复合增长率达到83%，增长动力来自光纤宽带以及10G PON 升级、5G 基站前传以及数据中心市场的突破。2022 年前三季度公司业绩保持快速增长，收入、归母净利润分别同比增长26%、23%。

   　　国产替代空间广阔。2021 年全球光通信用光芯片市场规模为146.7 亿元，其中2.5G、10G 及25G 及以上光芯片市场规模分别为11.67 亿元、27.48亿元、107.55 亿元，2.5G、部分10G 光芯片国产化率较高，25G 及以上光芯片几乎被海外厂商占据，仍有较大提升空间。

   　　国内同类厂商中高速产品市占率排名第一。公司建立了包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM 全流程业务体系，并掌握两大平台和八大技术，IDM 模式也使公司能够快速响应客户需求、缩短研发周期，同时降低成本。

   　　公司已实现向主流光模块厂商批量供货，产品最终成功应用于国内外知名运营商。2020 年在磷化铟（InP）半导体激光器芯片产品对外销售的国内厂商中，公司收入排名第一，其中10G、25G 激光器芯片系列产品的出货量在国内同行业公司中均排名第一，其中10G DFB 在全球出货量同样排名第一，约占20%，超越住友电工、三菱电机；25G DFB 产品源杰已实现突破，在5G 基站前传、数通市场两个市场实现了批量出货。

   　　平台优势促多领域扩张。光芯片有非常广阔的应用场景，除在光通信的应用外，在激光雷达、传感等领域均有市场前景。源杰科技基于现有磷化铟材料体系，构建了多业务的拓展能力，在激光雷达领域研发生产1550nm激光雷达种子源，气体传感领域布局甲烷传感器，这些有望成为下一个增长点。

   　　盈利预测及投资建议。

   　　预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.05 亿元、1.48 亿元、1.92 亿元。基于公司在A 股的稀缺性以及技术领先性，我们认为2023 年合理估值区间为70-80 倍，目标价格区间为172.92 元-197.63 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示：次新股短期波动大；下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；差距扩大；产品收入结构及客户构成存在变动；经营现金流量波动较大；研发投入低于同业；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。