中航电子(600372)：公司业绩稳步增长 机载系统上市平台组建在即

　　公司发布2022 年报，报告期内公司实现营业收入111.86 亿元，同比增长13.69%；实现归母净利润8.72 亿，同比增长9.17%；扣非归母净利润6.95亿元，同比增长1.11%。EPS 为0.45，ROE 为7.16%，同比提升0.05%。

   　　公司业绩稳步增长，产品毛利率有所提升。中航电子是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，致力于为客户提供综合化的航空电子系统解决方案，业务领域涵盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域。报告期内公司收入稳步增长，主要是受航空产品增长拉动。公司三大产品中，航空产品实现收入（98.43 亿，+13.81%），毛利率31.25%，较去年同期提高1.75pct。非航空防务产品实现收入（5.42 亿，+20.49%），毛利率24.21%，较去年同期提高4.06pct。非航空民品实现收入（5.78 亿，-10.72%），毛利率26.21%，较去年同期提高0.44pct。2023 年重大重组完成后，全年计划实现营业收入294.52 亿元，利润总额25.6 亿元。

   　　毛利率显著提升，三项费用率控制良好。期内公司毛利率31.54%，较去年同期提高2.45pct，销售净利润率8.06%，较去年同期降低0.25pct。三项费用率合计11.22%，较去年同期降低0.24pct。其中销售费用（1.01 亿，-2.03%），管理费用（10.22 亿，+10.52%），财务费用（1.33 亿，+32.93%），主要是去年冲回已计提的未涉及清偿义务的利息所致。研发费用（11.91 亿，+44.04%），主要是加大研发力度，投入增加所致。

   　　换股吸收合并中航机电即将完成，机载系统上市平台组建在即。3 月16 日，公司发布《关于公司换股吸收合并中航工业机电系统股份有限公司的换股实施公告》，标志着本次吸收合并即将进入换股实施阶段，中航机电股票已经于3 月17 日起终止上市并摘牌，公司此次合并中航机电组建机载系统上市平台的重大重组即将完成。同时，公司拟定向增发募资50 亿用于航空引气子系统等机载产品产能提升项目等10 个项目建设及补充合并后存续公司的流动资金。中航机电和中航电子合并后将作为机载系统主平台，有利于机载系统内部协同整合，促进业绩提升。机载产品占整机价值40%以上，市场空间巨大。

   　　本次配融方案中沈飞、成飞各认购1.8 亿元，在资本层面与机载产品主平台加强绑定。我们认为上市公司合并方案是机载系统整合资源、实现高质量发展的第一步，随着研究院所改制的不断推进，未来仍存在资产证券化空间，看好公司合并后的发展。

   　　盈利预测：预测2023-2025 年公司归母净利润分别为10.18 亿、11.65 亿、13.31 亿，对应估值34、30、26 倍（吸并尚未完成，未考虑重大资产重组影响），维持“强烈推荐”评级！

   　　风险提示：军品订单波动风险，吸收合并完成后的管理风险。