深度*公司*海利得(002206)：2022年盈利承压 看好越南项目及光伏反射膜未来增量

2022 年公司实现营业收入55.12 亿元，同比增加8.77%；实现归母净利润3.32 亿元，同比减少42.24%。其中四季度实现营业收入12.98 亿元，同比减少6.51%，环比减少9.21%；实现归母净利润0.51 亿元，同比减少60.38%，环比减少25.32%。

    看好公司越南项目投产以及光伏反射膜市场推进带来的增量，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    盈利能力承压，主要产品毛利率有所下滑。分产品来看，涤纶工业长丝实现收入25.84亿元，同比增加24.47%，毛利率16.29%，同比减少5.72 pct；轮胎帘子布收入10.24 亿元，同比减少8.74%，毛利率26.71%，同比减少8.51 pct；灯箱广告材料实现收入5.59亿元，同比增加15.90%，毛利率17.57%，同比增加1.97 pct。2022 年公司销售毛利率为16.60%，同比减少4.79 pct，主要原因为涤纶工业长丝行业扩产造成普通丝价格下降、汽车消费疲软导致车用丝需求增长不足，此外大宗原料PTA、MEG 价格受原油价格波动影响较大。公司全年期间费用率为9.02%，同比提升0.64 pct，其中销售费用率、管理费用率分别同比减少0.06 pct、0.25 pct，财务费用率、研发费用率分别同比提升0.73 pct、0.22 pct，财务费用率增加主要系利息支出及汇兑损失增加所致。后续随着大宗原料价格下降以及需求端逐渐回暖，公司主要产品销售收入及利润水平有望提升。

    越南项目车用丝等新产能投放助力持续发展。根据公司2022 年年报，越南11 万吨差别化涤纶工业长丝一期项目部分产能于2020 年8 月顺利投料开车，目前已投7.9 万吨，剩余产能视车用丝认证情况逐步投产；公司年产4 万吨车用工业丝和3 万吨高性能轮胎帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线已完成安装调试并进行试生产，公司帘子布产能已达6 万吨。此外，公司年产4.7 万吨高端压延膜项目两条生产线已顺利完成设备安装调试；年产1200 万平方米石塑地板项目已实现投产，同时引入自动化生产线。随着新产能的逐渐投放，公司各项业务有望持续贡献业绩增量。

    光伏反射膜验证有序推进，有望成为公司新增长点。公司战略性布局光伏新能源行业，在原有涂层材料技术基础上创新研发出反射膜材料，主要用于增强光伏背板发电效能。根据公司2021 年年报，公司已经于2021 年6 月取得第一个订单，用于国外电站安装使用。根据公司2022 年年报，报告期内，公司获得了光伏反射膜的发明专利。根据投资者互动平台，公司光伏反射材料高漫反射率带来的双玻组件发电增益目前已通过国内TUV 西宁实证，且首订单客户使用反馈良好。未来随着国内外市场的持续推进以及更多订单的落地，光伏反射膜有望成为公司新增长点。

    估值

    受原材料价格波动以及下游需求低迷影响，调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.38 元、0.48 元、0.53 元，对应PE 分别为15.8 倍、12.4 倍、11.1 倍。看好公司越南项目投产以及光伏反射膜市场推进带来的增量，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期等。