京东方A(000725)年报点评报告：京东方全面布局 面板行业或快速修复

京东方A 发布2022 年报。公司2022 年全年实现营收1784.14 亿元，yoy-18.65%；归母净利润75.51 亿元，yoy-70.77%；扣非归母净利润-22.29 亿元，yoy-109.31%。全年综合毛利率11.70%，yoy-17.17pct。2022年Q4 单季度实现营收456.69 亿元，yoy-18.49%，qoq+11.03%；归母净利润22.6 亿元，yoy-61.14%，qoq+273.22%；扣非归母净利润-37.80亿元，yoy-170.80%，qoq-40.63%。2022 年公司减值损失共影响归属于母公司所有者的净利润-22.42 亿元。基本每股收益0.19 元，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.61 元（含税）。

    公司LCD 份额持续稳定，短期内价格快速修复。2022 年公司显示器件业务实现营业收入1579.49 亿元，yoy-22.55%，由于2022 年整体需求端疲弱及整体行业库存去化导致价格持续下降。LCD 半导体显示产品全年出货量和出货面积稳居全球第一，其中智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大主流应用持续保持全球第一。重庆B8（8.5），营业收入224.8 亿元，净利润42.6 亿元，净利率19%；合肥B5（8.5）营业收入231.0 亿元，净利润20.7 亿元，净利率9%，同比2021 年净利率承压。

    我们认为，随2022 年10 月面板价格触底回升以及到2023 年3 月面板价格再次修复，公司有望快速修复经营业绩。

    柔性OLED 打破供应壁垒，2023 年或将快速放量。根据洛图科技数据显示，2022 年度，京东方（BOE）柔性OLED 面板的出货量达到7950 万片，同比2021 年增长22.6%。其中，向苹果iPhone 出货的物量达到3100 万片，同比2021 年增长89%。公司OLED 放量且已导入全球知名消费电子客户，同时持续供应折叠类屏幕产品。我们认为，随2023 年OLED 在智能手机渗透率持续提高，公司产品出货量有望保持持续增长趋势。

    持续加大研发投入，布局新型显示技术。公司2022 年度研发费用111.01亿元，yoy+4.56%。其他费用：公司2022 年度销售费用42.33 亿元，yoy-22.81%；管理费用62.48 亿元，yoy-6.66%；财务费用24.45 亿元，yoy-33.6%。我们认为，从中长期看公司伴随着Mini LED、OLED、硅基OLED、车载面板等新型显示技术创新，技术壁垒及资本壁垒将进一步增加。

    盈利预测与估值建议： 我们预计公司2023E/2024E/2025E 营收1909.03/2138.11/2351.92 亿元；归母净利120.20/200.93/241.22 亿元，yoy+59.19%/+67.16%/+20.05%，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧导。