深度*公司*中材科技(002080)：叶片整合方案落地 国内市占率向

　　公司于2023 年6 月9 日发布中材叶片收购中复连众 100%股权并增资扩股暨关联交易的公告，中材科技全资子公司中材叶片拟通过增发股份及支付现金方式收购中复连众100%股权并进行增资扩股。本次交易完成后，公司合计持有中材叶片58.48%股权，中国复材持有中材叶片21.51%股权，中国巨石持有中材叶片20.01%股权； 中复连众成为中材叶片之全资子公司。此次中建材集团风电叶片业务整合完成后，公司叶片业务能够提质增效、实现协同，叶片行业的竞争格局也能获得优化。我们持续看好公司围绕新材料、新能源布局的战略，维持公司买入评级。

   　　支撑评级的要点

   　　叶片业务整合方案落地，协同效应增强，叶片业务量利齐升：整合完成后：1）产能显著提升：公司叶片有效产能增加50%，在工厂布局上增加云南、河南及山东工厂；2）客户资源互补：公司实现对海外头部整机厂商全覆盖，海上风电占比将提升。3）市占率迈上新台阶：目标未来在国内达到50%市占率，同时全球市占率达到30%以上。4）引进中国巨石作为公司股东，能在原材料供应上形成有效保障，同时能为公司输入先进的管理经验? 叶片：2022 年风机招标量超90GW，创历史新高，奠定2023 年需求高增长。据中银证券电新组预测，2023-2025 年国内新增风电装机分别为85GW、110GW、120GW；新增海风装机分别为8GW、15GW、20GW，装机持续景气。据公司投资者交流公告，今年上半年中材叶片出货同比增长超40%，且受益于生产效率提升及大宗原材料价格下行，毛利率已接近过去正常年份水平。当前叶片价格竞争激烈，且叶片大型化趋势明显，拥有成本优势及技术优势的龙头企业仍能享有盈利安全边际。

   　　玻纤：我们判断今年供给端压力边际减轻，且考虑2022 年风机招标量较为可观，今年风电纱销量增长确定性较强，利好布局风电纱业务的龙头企业。公司玻纤产能规模国内第二，今年2 月点火邹城4 线年产12 万吨产线，太原基地年产30 万吨项目稳步推进中，规模优势稳固且高端产品占比持续提升。

   　　锂膜：2022 年底产能已超15 亿平米，预计2023 年底产能超30 亿平米，2025 年年底将达70 亿平米，同时良率、单平净利等指标随产能规模扩大、产品结构优化持续提升。

   　　气瓶：2022 年高压气瓶业务收入10.7 亿元，同比增长85.7%，其中车载氢气瓶收入1.5 亿元，市占率30%左右。据公司公告，2023 年Q1 公司车载氢气瓶产能为5 万只，预计到“十四五”末期形成20 万只产能。我国氢能产业还处于发展初期，潜力较大，公司气瓶业务的发展顺应行业趋势，有望成为新的增长点。

   　　估值

   　　我们持续看好公司各项业务协同发展，维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为260.5、299.6、323.4 亿元；归母净利分别为35.0、40.6、50.1 亿元；EPS 分别为2.09、2.42、2.99 元。维持公司买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　需求增速不及预期，玻纤业务整合仍存不确定性。