香山股份(002870)：业绩短期承压 布局卡位低空经济

　　事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报

   　　2025 年Q1，豪华车市场波动及成本上升导致短期盈利承压。

   　　1）2024 年，公司营收59.0 亿元，同比+2.0%；归母净利润1.6 亿元，同比-3.7%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比-27.5%。净利润下滑主要系：1）加大研发投入；2）海外新建产能仍在爬坡，对海外子公司盈利能力产生负面影响。

   　　2）2025 年Q1，公司营收14.4 亿元，同比-2.9%；归母净利润2264 万元，同比-49.1%；扣非归母净利润2012 万元，同比-52.3%。净利润下滑主要系：1）2025年Q1 全球豪华车市场销量同比下滑，公司汽车零部件板块毛利率有所下降；2）衡器业务营业成本上升。

   　　2024 年及2025 年Q1，公司费用率有所上升。

   　　1）2024 年，公司销售毛利率24.2%，同比-0.2pcts；归母净利率2.6%，同比-0.2pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、6.6%、7.3%、2.0%，同比持平、+0.6pcts、+1.4pcts、+0.5pcts。研发费用增长较多，主要系公司加大前沿科技投入，智能化、电动化、集成化产品快速迭代，增强行业竞争力。

   　　2）2025 年Q1，公司销售毛利率22.7%，同比-1.1pcts；归母净利率1.6%，同比-1.4pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%、6.9%、6.8%、1.8%，同比+0.2pcts、+0.8pcts、+0.6pcts、+0.1pcts。销售费用增加主要系加大市场拓展力度，管理费用增加主要系社保基数上调。

   　　汽车零部件业务：客户矩阵强化，新产品、新业务布局打开成长空间。

   　　1）2024 年汽车零部件业务收入50.9 亿元，占比86.2%，公司持续优化客户矩阵，聚焦智能化升级，并延展业务领域。

   　　2）新客户：持续强化与自主品牌客户的合作，在保持与奔驰、宝马、奥迪等传统豪华品牌长期合作的同时，已与吉利、蔚来、理想、小鹏、赛力斯、江淮等国内主流整车制造商建立合作关系。

   　　3）新产品：智能化产品持续升级，电动出风口、智能表面等产品已陆续获取项目定点，同时加强对智能清洗系统等新产品的应用场景落地及客户推广。

   　　4）新业务：低空经济业务突破，新能源充配电系统延展至低空经济，获得小鹏汇天飞行汽车项目定点。

   　　衡器业务：技术持续突破，多领域应用推进。

   　　1）2024 年衡器业务收入7.7 亿元，占比13.0%。公司通过积极开展多项客户拓展计划和优化产品结构，持续保持较好的品牌溢价和产品竞争力。

   　　2）公司正积极对关税政策可能造成的后续影响寻求应对方案，以控制关税可能造成的负面影响。

   　　控股股东变更为均胜电子，协同效应可期

   　　1）均胜电子于 2024 年底成为公司控股股东，截至2025 年一季报，均胜电子持股比例达29.0%。

   　　2）后续公司有望通过与均胜电子在汽车零部件业务以及新兴业务的战略协同效应，加快推进公司在智能座舱、新能源汽车产业链等领域的战略布局。

   　　盈利预测：预计未来3 年归母净利润复合增速为15%预计公司2025-2027 年归母净利为1.6、2.0、2.4 亿元，同比增长5%、24%、19%，CAGR=15%，对应PE 为26、21、18 倍，维持 “买入”评级。

   　　风险提示：1）传统主机厂客户销量持续下滑风险；2）新能源业务发展不及预期风险。