福耀玻璃(600660)：全球汽车玻璃龙头 海外扩张正当时

　　【核心结论】我们预计公司2025-2027 年营收452/525/608 亿元，同比+15%/+16%/+16%，归母净利润89/104/122 亿元，同比+19%/+17%/+17%。

   　　我们认为，公司作为全球汽车玻璃龙头，引领汽玻行业升级实现产品量价齐升，同时在海外巨头战略收缩背景下，有望凭借自身成本控制能力和产业链垂直整合能力，实现全球市占率的持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　【主要逻辑】

   　　海外巨头汽玻战略收缩，公司全球竞争优势突显。全球汽车玻璃行业呈现寡头竞争格局，CR4 市占率超80%，公司全球市占率超34%，海外汽玻巨头因内外部多重因素影响呈现退出趋势。我们认为，在海外巨头战略收缩、公司高资本支出&研发投入支撑下，全球市占率有望进一步提升。主要原因：1）专注汽玻：相比海外巨头在玻璃行业分散化布局，公司聚焦汽车玻璃，近年来营收占比稳定在90%以上。2）成本控制能力：公司盈利能力远超同行业公司，2024 年净利率达19.1%，同期圣戈班、旭硝子、板硝子净利率仅为6.1%/-4.5%/1.3%。3）产业链垂直整合：公司从石英砂到汽车玻璃总成全产业链布局，玻璃原片自给率超90%，通过产业链上下游协同，实现降本增效。

   　　新能源赋能产业升级，公司汽玻产品量价齐升。在电动化&智能化趋势下，汽玻产品逐步向多功能、轻量化、集成化方向发展，全景天幕、HUD、功能集成汽玻天线等高附加值产品加速上车，带动汽玻行业迎来量价齐升。公司近年来高附加值产品占比稳步提升，2024 年相比2018 年份额提升28.44pcts，对应公司汽玻单价由164 元/㎡上涨至229 元/㎡，2018-2024 年CAGR 达5.7%，预计后续占比仍有望进一步提升。

   　　全产业链布局铝条，与汽玻业务协同发展。2019 年，公司继收购三锋饰件、福州模具，成立通辽精铝后，以5883 万欧元购买德国SAM 公司资产，完成铝饰条全产业链布局，后续有望与汽玻业务协同发展，打开新增长空间。

   　　风险提示：高附加值产品渗透率不及预期；全球化拓展不及预期；汇率波动风险；中美贸易摩擦风险。