华新水泥(600801)：尼日利亚资产完成交割 百尺竿头更进一步

　　业绩简评

   　　事件一：2025 年8 月29 日，公司发布2025 年半年报公告：25H1 实现归母净利11.03 亿元，同比+51.05%，扣非归母净利10.70 亿元，同比+57.29%，最终结果落在中报预告中值附近。其中，25Q2 单季度归母净利8.70 亿元，同比+57.22%，扣非归母净利8.34 亿元，同比+57.84%。

   　　事件二：公司发布资产交割公告：已于8 月29 日完成尼日利亚资产的股权交割，支付交易对价7.7386 亿美元，标的公司纳入合并报表。

   　　经营分析

   　　（1）结构方面：①水泥仍是主业，本身受国内水泥价格同比提高、海外水泥量价齐升的影响，25H1 水泥收入占比57%（去年同期为53%），其中海外水泥收入同比+15.37%。②混凝土收入占比21.54%，收入同降12.33%，和混凝土销量、价格双双下滑有关，销量1324.80万方、同降9.88%，单价同降7.3 元。③骨料占比17.22%，整体收入下滑6.72%和骨料单价下滑有关，而销量7605.26 万吨， 同增6.33%，预计和报告期完成巴西恩布骨料收购有关。

   　　（2）单吨指标方面：①国内水泥吨价格259.66 元，同比提升16.08元，销量下滑7.37%（行业整体下滑4.3%），海外水泥吨价格492.11元，同增21.16 元，海外销量实现838.84 万吨（海外水泥粉磨产能2470 万吨、在12 个国家有海外基地），同增10.41%，上半年津巴布韦、赞比亚、南非的产线均有技改增量，正在推进马拉维、莫桑比克产线建设。②混凝土单方价格260.9 元，同降7.3 元，单方成本下降10.4 元，单方毛利34.3 元，同增约3.1 元。③骨料单吨价格36.3元，同比下滑5.1 元，吨毛利17.4 元，同比下滑2.2 元。

   　　尼日利亚资产完成交割，百尺竿头更进一步

   　　公司支付对价7.7386 亿美元，最终持有标的公司83.81%股权，纳入合并报表范畴。去年12 月公告拟收购以来，遇到过一些阻力。我们看好尼日利亚销售前景，在《华新水泥：周期成长，筑梦全球》的深度报告中分析过该市场的特征，例如2023 年人均水泥消费量122kg，撒哈拉沙漠以南均值130kg，全球均值541kg，在尼日利亚人口基数和增长的背景下，显然潜力十足。我们看好尼日利亚资产的正贡献。

   　　盈利预测、估值与评级

   　　在考虑尼日利亚项目并表的情况下，我们上调2025-2027 年公司归母净利润为28、35 和37 亿元，同比增速分别为16%、25%、7%，对应PE 分别为12、9、9 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等。