中航重机(600765)：短期业绩承压不改长期发展趋势 核心能力持续突破

　　业绩简评

   　　2025 年8 月29 日，公司发布2025 年半年报，25H1 实现营收57.51亿（-4.51%），归母净利润4.92 亿（-32.59%）；25Q2 单季实现营收34.44 亿，同比+11.20%，环比增长49.3%；实现归母净利润2.94亿同比-27.5，环比+48.7%。

   　　经营分析

   　　25H1 公司经营符合“2332”节奏，实现营收和利润总额“双过半”：

   　　1）25H1 公司营收57.51 亿（-4.51%），完成全年营收115 亿目标的50.01%；25H1 公司实现利润总额6.86 亿（-23.91%），完成全年利润总额13 亿目标的52.77%。2）25H1 公司营收同比下滑主要系受产品配套交付进度及产品结构调整影响所致：其中锻铸件营收47.74 亿（-11.29%），液压环控业务营收98.82 亿（-8.67%）。

   　　3）25H1 公司综合毛利率29.3%(-1.3pct)，期间费率13.2%（+0.5pct），或系营收规模减少所致；25Q2 公司综合毛利率26.2%，同比-5.1pct，环比-7.6pct；期间费率11.6%，同比-0.7pct，环比-3.9pct。

   　　业务结构持续优化，商用、非航、“大国防”业务保持稳定增长：

   　　1）开拓新产品、新用户，订单稳健增长：25H1 公司开发新产品4002项（+10.07%），新签订单、储备订单同比增长9.39%、9.26%，产品中标率较25H1 提升10.07pct。2）积极开拓商用飞机、航天、船舶、核电、机载、无人机市场，成功突破船舶领域，签订订单7828万元，开发海外客户意大利依维柯公司配套产品并实现突破，成为阳光电源全球首款400KW 组串逆变器散热技术准入供应商。

   　　核心能力持续突破，科创竞争力持续增强：1）加速研发框、梁、轴、环、机匣等新工艺新产品加速研发，宏远公司钛合金整体框锻件顺利通过装机评审，具备了承制超大型整体框锻件的能力。2）安大公司成功实现4T 级高筒和6T 级厚壁超大型锻件研制。3）核心设备建成，产能步入平稳期：2024 年模锻项目建成，25H1 投资活动产生的现金流量净额3.01 亿，较24H1 的4.8 亿大幅减少。

   　　积极回购股份，彰显长期发展信心：1）公司2025 年4 月15 日公告，拟以不超过26.01 元/股价格回购公司股票，回购资金总额不低于人民币2 亿元（含），不超过人民币4 亿元（含）。2）截至7月31 日，公司完成回购，以集中竞价方式，以约2 亿元资金累计回购公司股份1194.4 万股，占总股本0.76%，回购最高价格17.25元/股，最低价格16.25 元/股，均价16.74 元/股。

   　　盈利预测、估值与评级

   　　我们认为，短期业绩承压不改公司长期发展趋势，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，并逐步开辟商用、非航、“大国防”新增长极，未来有望开启新一轮高成长。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.08/14.24/18.30 亿，同比增长73%、29%、29%，对应PE 分别为25/19/15 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。