大全能源(688303)：硅料产销两旺 N型占比提升

　　公司硅料业务产销两旺，维持“买入”评级

   　　据23 年报披露，公司全年实现营收163.29 亿元，同减47.22%；归母净利57.63 亿元，同减69.86%。硅料23 年进入过剩周期，价格出现大幅下滑，导致公司业绩同比下滑。考虑到硅料价格大幅下降导致公司收入与利润均下滑，我们下调公司24-26 年EPS 至1.42/1.66/1.79 元（前值1.68/1.90/-元），可比公司24 年Wind 一致预期均值为7.16，考虑到公司硅料行业的龙头的地位及新产能释放的业绩弹性，我们给予公司24 年20xPE，目标价28.4元（前值：44.2 元），维持“买入”评级。

   　　新增产能助力产量销量双高

   　　根据公司2023 年年报披露，本年度实现多晶硅产量19.8 万吨，同比增长47.84%；实现销售量20.0 万吨，同比增长50.48%。报告期内，公司保持满产满销状态，并持续扩充先进产能，内蒙古包头一期10 万吨多晶硅新增产线于2023Q2 顺利达产，公司预计内蒙古二期将于2024Q2 建成投产，届时，公司名义产能将达30.5 万吨，产能规模居于行业前列。

   　　技术推动降本增效，品质保持行业领先

   　　报告期内，公司成功实施了分级能量回收、分级废水回收、还原系统智能控制等多项降本增效措施，根据公司年报披露，年均多晶硅单位现金成本自2022 年的53.06 元/公斤降至2023 年的42.70 元/公斤，降幅达19.53%。

   　　公司硅料品质处于行业领先地位，根据公司财报披露，2023 年公司 99%以上的产品能满足下游单晶硅片需求，99%以上的产品超过光伏一级达到电子三级标准以上。

   　　N 型先进产能蓄势待发，N 型料占比提升

   　　随着下游厂商向N 型升级的步伐加快，我们预计2024 年N 型市场供给相对紧张，对高纯度N 型多晶硅的需求将保持强劲。根据公司年报披露，2023年公司 N 型硅料销量 53,219.40 吨，其中 12 月份 N 型硅料销售占比达到 59.11%，N 型料占比稳居行业，其中内蒙产线已具备100%生产N 型硅料的能力，新疆产线N 型料占比为60-70%。N 型料技术壁垒较高，公司有望在本轮N/P 结构性错配周期中享受技术红利。

   　　风险提示：终端需求不及预期、公司产能不及预期、公司出货量及盈利不及预期等。