国泰君安(601211)2023年年报点评:投资收益贡献主要营收 大资管布局推升业绩
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  事件:

     3月28日,国泰君安公布2023年年度财报。公司2023年实现营收361.4亿元,同比增长1.89%;归母净利润93.7亿元,同比下降18.55%(追溯后);23年公司加权平均ROE6.02%,较上年同期减少1.86pct;基本每股收益0.98元/股。

     点评:

     23 年公司营收小幅增长,年度盈利降幅明显。23 年公司实现营收361.4 亿元,同比+1.9%;23Q4 单季营收91.1 亿元,同比+4.1%,季环比+4.8%;23 年公司归母净利润93.7 亿元,同比-18.6%;23Q4 单季归母净利润7.5 亿元,同比-75.8%,季环比-74.1%。23 年公司自营/经纪/投行/资管/信用业务占总营收比重分别为26.3%/18.8%/10.2%/11.3%/7.8%,同比分别+4.4/-2.8/-2/+6.7/-5.7pct,收入结构方面较上年同期小幅变动,自营业务贡献营收增量,23 年经纪业务受市场景气度影响营收下滑。

     经纪业务净收入同比下降11.2%,信用业务收入大幅缩水。23年市场股基日均交易额9917亿元,同比-3.1%;两市融资余额1.65万亿元,同比+7.2%。23年公司经纪业务手续费净收入67.9亿元,同比-11.2%;23Q4单季经纪业务手续费净收入16.9亿元,同比-6.0%,季环比+5.3%,主要系受A股市场交易量萎缩影响所致。23年公司利息净收入28.0亿元,同比-41.2%;23Q4单季利息净收入同比+7.2%至11.9亿元,季环比增幅显著,系年度信用业务利息支出同比显著增加所致。公司加快构建“投顾驱动、科技赋能”的财富管理模式,将有望增厚财富管理业务营收。

     投行业务净收入持续承压,同比下降14.5%。23年A股市场IPO家数与募集资金分别是313家/3565.44亿元,同比分别-26.9%/-39.2%。23年公司投行业务首发募集资金317.1亿元,同比+7.4%,市占率9%。23年公司投行净收入同比-14.5%到36.9亿元,23Q4单季投行净收入10.3亿元,同比-16.8%,季环比-7.1%,主要系市场IPO和再融资监管趋严致公司投行营收下滑。公司打造“投行 +”的生态建设,有望受益于全面注册制改革,推动投行业务业绩增长。

     投资收益同比+22.2%,并表大幅抬升资管营收。23 年公司投资收益(含公允价值)95.0 亿元,同比+22.2%;23Q4 单季投资收益(含公允价值)14.8 亿元,同比-45.6%,季环比-43.5%,23 年投资收益(含公允价值)较上年同期增加,主要系交易性金融工具和衍生金融工具投资收益增加推升业绩。截至23 年末,公司资产管理规模5431亿元,同比+25.3%;23Q4 季度公司私募资产管理月均规模排行业第二位。23 年公司资管业务净收入41.0 亿元,同比+148.5%;23Q4 单季资管净收入9.7 亿元,同比+36.3%,季环比-6.2%,预计系华安基金纳入并表范围,大幅提升资管业务收入,预计后续将持续贡献资管营收增量。

     公司各项业务收入结构均衡,维持A股“增持”评级。公司各项业务均衡发展,头部券商优势显著。鉴于当下市场行情低迷,我们调整公司24-26年归母净利润预测为107.08(-21.7%)/111.57(-26.6%)/115.08(新增)亿元,EPS分别为1.20/1.25/1.29元,对应的PE分别是11.53/11.07/10.73倍。考虑到公司作为老牌券商业绩发展稳健,维持A股“增持”评级。

     风险提示:政策改革不及预期,二级市场行情持续低迷。


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