比亚迪(002594)系列点评五十：9月销量持续增长 出海与高端化稳中向好

　　事件：10 月1 日，公司发布9 月产销快报：9 月汽车销售463,561 辆，同比+17.0%，环比+5.3%；国内汽车销量283,684 辆，同比-12.9%，环比+12.8%；乘用车及皮卡出口销量179,877 辆，同比+154.7%，环比-4.7%。分品牌看，9月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别394,945 辆、18,198 辆、43,181 辆、389 辆。

   　　9 月批发环比回暖明显 高端化稳步推进。公司9 月乘用车销售45.7 万辆，同比+16.2%，环比+5.4%，环比继续改善，主要受益于出海销量大幅增长叠加内销逐步修复；1-9 月乘用车累计销售307.8 万辆，同比-4.4%。分品牌看，9 月王朝海洋销量39.5 万辆，同比+11.0%；腾势/仰望/方程豹销量分别1.8/0.04/4.3 万辆，同比分别+46.7%/-48.7%/+79.0%；腾势/仰望/方程豹合计销量6.2 万辆，同比+65.7%，占比13.3%，相比2025 年9 月的占比9.4%提升明显，高端化持续推进。国内汽车销量28.4 辆，同比-12.9%，环比+12.8%，环比持续保持增长，内需静待转正。

   　　出海保持高增长 不断深化海外布局。9 月新能源出口销量18.0 万辆，同比+154.7%，环比-4.7%；1-9 月累计出口销量133.8 万辆，同比+92.7%。公司海外产能的本地化布局也在加速，巴西、匈牙利等工厂陆续投产后，在中国以外的年产能预计超过80 万辆。此外，比亚迪计划在2027 年4 月前于境外部署6,000个闪充站，其中欧洲3,000 个，其余覆盖东盟和新兴市场。

   　　出口销量延续高增 欧洲、拉美市场表现亮眼。根据MarkLines 数据，8 月公司海外终端销量78,945 辆，同比+85.5%；1-8 月累计销量63.8 万辆，同比+83.5%。

   　　其中，欧洲销量22,072 辆，同比+99.2%，1-8 月累计同比+131.5%；德国销量5,238 辆，同比+371.5%，1-8 月累计同比+326.9%。拉美核心市场巴西销量24,185 辆，同比+148.4%，1-8 月累计同比+117.9%。澳大利亚销量8,492 辆，同比+74.1%，1-8 月累计同比+117.4%。海外主要市场延续快速增长，欧洲本地化布局及全球渠道建设持续兑现，公司品牌认可度与海外规模效应有望进一步提升。

   　　旗舰新车密集上市 第二代刀片电池与闪充技术加快装车。9 月2 日，比亚迪海洋网旗舰SUV 海狮08 上市，售价22.99 万-27.99 万元，提供纯电、插混及五座、六座共8 种款型。新车全系搭载第二代刀片电池和闪充平台，纯电版CLTC 续航最高900 公里，插混版纯电续航最高400 公里，并标配天神之眼B 激光辅助驾驶、云辇-A 双腔空悬及后轮转向。9 月16 日，方程豹首批轿车方程S、方程SGT 上市，售价分别为18.99 万-22.99 万元、21.99 万-23.99 万元，同样搭载第二代刀片电池并支持闪充，四驱版零百加速3.6 秒。我们认为，9 月两组新车把闪充、电池和智能底盘技术落到不同形态的20 万元级车型上，海洋网向上拓展旗舰SUV 市场，方程豹则从SUV、越野车延伸至运动轿车和猎装车。

   　　高速闪充网络提前成型 长途补能场景加速打通。9 月24 日，比亚迪第2,000 座闪充高速站在江苏扬州宝应服务区落成，提前完成全年高速站建设目标，也使京沪高速闪充站全线贯通。目前，2,000 座高速站已覆盖全国278 条高速公路，京　　沪、京港澳、沈海、连霍等22 条“11 纵11 横”高速主干线实现闪充全覆盖。截至当日，比亚迪累计建成11,586 座闪充站，覆盖341 座城市。我们认为，9 月的关键进展是高速主干线补能网络成型；城市与高速站点相互衔接，有望提升闪充车型在跨城出行中的使用便利性，增强第二代刀片电池与闪充技术的实际体验。

   　　投资建议：公司高端化稳步推进，同时全球化程度加深，公司有望依托技术、产品与全球化优势打开中长期成长空间。预计2026-2028 年营收分别为9,100.9/10,441.0/11,752.3 亿元，归母净利润分别为402.7/569.1/704.0 亿元，EPS 分别为4.42/6.24/7.72 元/股，对应2026 年9 月30 日83.31 元/股收盘价，PE 分别为19/13/11 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；原材料成本变化不及预期；国际贸易政策变化不及预期。