中国平安(601318)2020年年报点评：新业务价值符合预期 复苏基本盘有所显现

　　新业务价值符合预期，复苏迹象有所显现，维持“买入”评级公司披露2020 年度报告，2020 年实现新业务价值495.75 亿元，同比-34.7%，符合此前预期，寿险及健康险业务内含价值8245.74 亿元，同比+8.9%，略低于我们预期，主要由于营运经验差异出现不利偏差导致。公司月均人力105 万人，期末人力102.38 万人，降幅优于此前预期，且考虑到寿险改革进入到推广阶段，疫情影响逐渐减弱，人均产能有望逐步恢复，我们预计2021-2023 年NBV 同比增速分别为+14.60%、+17.02%、+19.47%；集团EV 同比分别为+13.56%、+14.08%、+14.16%，高于此前预期；产能逐步修复同步带动已赚保费的提升，我们上调2021-2023 年集团归母净利润分别为1307.96/1599.73/1885.20 亿元（2021-2022 年调前为1278.15/1553.65 亿元），对应EPS 分别为7.16/8.75/10.31 元。公司为保险行业龙头，改革效果逐渐显现，叠加五大生态圈战略，进一步打开估值空间，当前股价对应2021-2023 年PEV 分别为0.9、0.8、0.7 倍，维持“买入”评级。

   　　队伍规模企稳、人均产能有望提升，寿险或重回领跑位寿险队伍期末人力规模为102.38 万人，较年初减少12.26%，优于我们此前预期，月均人均产能受疫情影响有所下降，2020 年为7594 元，同比-12.25%，略低于预期，但随着疫情影响逐渐减弱，寿险改革逐步推广，队伍质态向好，我们预计产能将逐步回升。随着产能逐年回升，预计用来计算新业务价值的首年保费2021-2023 年同比增长分别为+9.00%、+10.69%、+7.81%，同时新业务价值率逐步提升，分别为35%、37%、41%，带动新业务价值增长+14.60%、+17.02%、+19.47%，保持两位数增长，重回寿险领跑位置。

   　　综合金融客户持续提升，生态建设反哺金融主业2020 年综合金融体系持续发展，银行业务营运利润同比增长+2.59%、资管业务同比增长+16.45%，集团客户数较年初提升9.0%至2.18 亿人，互联网用户转化持续提升，较年初新转化0.20 亿人至1.94 亿人，同时持有多家子公司合同客户数达8308 万人，占比38.0%。生态建设实现反哺金融主业，平安智慧城市已在151 个城市提供服务，平安好医生线下生态网络不断拓展，合作医院较年初增加近400 家至3700 余家，通过加强获客、提供健康管理及诊后服务助力金融主业。

   　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险改革未能按期推进；债权型投资信用风险增加。