步步高(002251)：聚焦超市主业将重回高增 积极推进数字化

　　维持增持。考虑疫情及社区团购冲击，下调预测2021-22年EPS至0.17/0.21元(原0.32/0.44 元)增速31/22%，预测2023 年EPS 为0.24 元增速18%。

   　　参考同行业可比公司估值同时考虑公司聚焦超市主业/积极推进数字化，给予公司2021 年55 倍PE，下调目标价至9.35 元，维持增持。

   　　业务版图扩张且结构战略调整，聚焦超市主业望提质增效。1)公司为中南地区连锁商品零售龙头，已形成“立足湖南、跨区发展”的业务格局；省外主要为江西、四川、广西等地，覆盖面与触达率均有效提升，2020 年省外收入占比达26.3%(2013 年7.4%)；2)地域战略有结构调整，2020 年参与重百混改(公司大股东参股重百大股东)，并退出亏损严重的重庆地区，或将改善2021 年盈利；四川主攻川南；3)聚焦超市主业(收入占比77.5%)，毛利率2020 年回升到18.5%；2017-20 年超市数量267/290/348/369 家；4)推进以加工生鲜为核心的生鲜供应链变革；5)推进合伙人制度。

   　　发力数字化成效斐然，加速线上线下融合。1)依托腾京合作赋能与物流优势积极推进数字化，截至2020 年底实现数字化会员2470 万(+51%)，数字化会员销售额增长16.7%；线上GMV 约63 亿元(+180%)；2)公司超市上线小程序门店357 家，社群覆盖门店357 家，社群数量3.8 万个，微信社群总人数294 万人；3)动态用工平台用户4.4 万人，交易金额2571 万，部分门店人员优化减少50%，动态用工占比高达60%。

   　　新一期股份回购完成，或推进股权激励彰显发展信心。2020 年以9.2-14.74元/股回购约2369 万股占总股本比例2.74%，支付总金额约3 亿元；2021年新一期：以7.45-8.39 元/股回购约1258 万股占总股本比例1.46%，支付总金额约1 亿元；回购股份将用于股权激励或员工持股。

   　　风险提示：疫情反复，地域扩张、数字化推进不及预期等