洋河股份(002304)：企业改革硕果累累 公司成长多元驱动

公司股东大会交流充分，企业稳步向前。公司提出未来以洋河、双沟、贵酒为核心的多品牌发展战略，实现内生性增长与外延性增长双轮驱动。公司经历了过去几年的调整期，下行趋势已经扭转为上行趋势。库存水平处于近10 年最低水平，保持高质量增长。略上调21-23 年EPS 5.58、6.71、8.05，给予22 年37x，一年目标价248 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    洋河股东大会调研反馈：推动多品牌发展战略，四个重点发展方向。公司提出未来以洋河、双沟、贵酒为核心的多品牌发展战略，实现内生性增长与外延性增长双轮驱动。公司提出多个重点发展方向：1、省内市场渠道向下深耕，省外夯实基础，打造增量市场。2、品牌上加大可靠有效投入。3、人员管理上高激励实现高增长。

    公司渠道调整步入尾声，产品结构持续优化。公司表示，经历了过去几年的调整期，企业销售下行趋势已经扭转为上行趋势，库存水平处于近10 年最低水平，实现高质量增长。产品市场秩序大幅改善，经销商恶性竞争基本结束，厂商之间的信任关系得到重塑。企业渠道从推动型转变为用户关注型。M6+经历渠道整合、品牌提升以及营销变革，已形成快速发展态势。水晶梦换代后市场表现良好，公司后续将进一步升级天系列产品。

    近期渠道跟踪显示，公司省外市场增长顺利，产品量价表现较好。我们近期调研了山东市场洋河的发展情况。济南地区洋河海天梦产品比重约为5：3：2，近几年产品结构升级较快。受益于洋河经销商数量的减少以及公司渠道控制政策的坚决执行，产品渠道利润非常稳定，渠道库存处于较低水平。经销商海天系列产品利润率7%以上，梦系列渠道利润12%以上，终端渠道利润10%以上。在高利润率的推动下，公司济南地区表现良好，经销商全年增速目标20%，目前进度完成2/3 以上。

    短期调整基本结束，产品优化持续发力。在过去几年间，洋河紧密围绕着消费者需求，对渠道，产品和品牌进行了变革，极大提升了用户体验，推动公司产品结构年轻化。展望未来，我们认为，洋河将以产品升级，品牌提升和渠道服务为重心，持续推动企业产品用户价值提升，捕捉消费升级的市场机会。公司M6+作为600-800 元价格带唯一的浓香大单品，将有望成为该价位段扩容的最大受益者。

    投资建议：短期来看，伴随着产品更新换代并进入发力期，长期来看，洋河产品结构将逐步优化，抬升长期增长中枢，维持“强烈推荐-A”评级。短期来看洋河渠道库存处于历史低位，渠道利润保持在较高水平，推动渠道持续发力。

    公司M6+ 2020 年渠道铺货完成后，2021 年快速发力。水晶梦预计将在2021年完成铺货，2022 年将进入发力期，成为公司第二增长极。长期来看梦系列占比提升推动公司产品结构进一步优化，提升公司整体增长率和净利率。略上调21-23 年EPS 5.58、6.71、8.05，给予22 年37x，一年目标价248 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：行业需求回落，省内竞争加剧，省外拓展不及预期。