老板电器(002508)2021年半年报点评：新品突破顺利 龙头韧性显着

　　事项：

   　　公司发布2021 年半年报，21H1 公司实现营业总收入43.3 亿元，同比+34.7%；归母净利润7.9 亿元，同比+29.1%。单季度来看，21Q2 公司实现营业总收入24.2 亿元，同比+24.3%，比19 年同期+29.5%；归母净利润4.3 亿元，同比+17.5%，比19 年同期+23%。

   　　评论：

   　　核心产品份额领先，新品业务迅速放量。报告期内厨电行业各渠道需求回暖，公司作为龙头享受格局集中红利，收入业绩实现双高增。具体分产品看，第一品类群：公司传统核心产品烟灶消竞争力保持领先，21H1 收入分别同比增长26.7%、37.8%、4.8%，合计贡献收入比例78%，其中烟、灶线下零售额市场份额分别为30.5%和29.5%，同比提升2.2/3.9pct，稳居行业第一。第二、三品类群：公司重点培育的新品业务正蓬勃发展，其中嵌入式一体机（34%）、蒸箱（21.6%）、烤箱（39.8%）线下份额均位居市场前两位，嵌入式洗碗机在战略重视下也实现快速突破，21H1 线下累计份额同比翻倍增长至18.1%，已成为行业第二。报告期内第二、三品类群收入合计为6.5 亿元，同比增长73.4%，较总营收增速的34.7%起到显著拉动，占总收入比重提升3.4pct，多元化新品持续为公司贡献收入增量。

   　　业绩稳健高增，毛利率水平逆势上涨。21H1 公司归母净利润同比+29.1%，相比19H1 增长17.9%，其中Q2 同比+17.5%，比19Q2 增长23%，利润保持稳健高增。盈利能力方面，21H1 公司毛利率同比增长1.6pct 至56.4%，其中单Q2 增长1.9pct 至55.6%，在原材料成本压力下公司毛利率仍逆势提升，我们认为主要受益于产品结构升级、工程渠道客户优化等高毛利业务占比提升所致，彰显公司经营韧性。费用方面，公司多品类、全渠道经营加速恢复，费用投放有所增加，Q2 销售费用率同比增长2.4pct 至27.1%。综合影响下，公司Q2 归母净利率为17.9%，同比下降1pct。

   　　精装红利持续释放，工程渠道优势明显。受益于政策支持，精装修渗透率及厨电套系化率持续提高，根据奥维数据，21H1 精装修房套数占比为32%，其中嵌入式一体机、嵌入式洗碗机配套率分别为2.5%、17.6%，同比提升1.7、8.1pct。

   　　公司作为龙头企业在精装修市场享受绝对优势，近年来工程渠道收入持续放量且市场份额常年保持第一。21 年1-5 月老板品牌累计精装修市场份额为36.5%。

   　　投资建议：考虑到公司新品拓展顺利，我们上调公司21/22/23 年EPS 预测至2.07//2.35/2.64 元（原值为2.00/2.26//2.56 元），对应PE 分别为20/18/16 倍。

   　　综合公司历史估值水平，上调目标价至50 元（原目标价45 元），对应21 年24 倍PE，老板电器品牌优势明显，工程渠道增长亮眼，品类及品牌扩张推进顺利，长期发展信心充足，维持“强推”评级。

   　　风险提示：地产调控加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。