中国中免(601888)2021年半年报点评：疫后业绩保持快速增长 线下线上一体化战略加速推进

　　中报基本符合预期，营收和业绩持续高增长

   　　上半年，公司实现营收355.26 亿元/+84%，较19H1+46%；归母业绩53.59 亿元/+476%，较19H1+63%（扣非52.65 亿元，较19H1+111%），EPS2.74 元，与业绩快报基本一致。Q2 营收173.92 亿元/+49%，较19H1 增63%，业绩25.10 亿元/+139%，较19Q2 增158%。

   　　海南离岛免税继续高增长，Q2 促销增加致毛利率有所降低上半年，三亚免税店收入185.30 亿元/+210%，归母业绩25.58 亿元/+330%；海免营收77.05 亿元/+154%，归母业绩5.11 亿元/+253.43%。

   　　估算Q1、Q2 公司海南销售日均各1.5 亿+、1.4 亿+，疫情和淡旺季带来差异。出入境免税仍承压，但直邮支撑下，日上上海21H1 收入57.6亿元/-16%，归母业绩5.37 亿元/+867%，较19H1+67%。首都机场免税租金谈判暂未有明确结果，但客流基数调整下，今年保底租金或明显优化。2021H1，公司毛利率37.75%/-4.85pct，促销影响；期间费用率-22.73pct，机场租金减少。21Q2 环比Q1，促销增加下毛利率-1.58pct；销售费率-1.01pct（机场租金减少）；资产减值损失Q2VSQ1环比增2.79 亿，综合影响下，公司Q2 净利率环比Q1 低1.28pct。

   　　全面布局迎疫情扰动与竞争挑战，夯实全球免税第一地位是核心面对疫情扰动、竞争适度增加，公司主观动能正全面释放：一是线上强化，未来拟统一平台统一运营，强化公司疫情常态化下综合应对能力；二是巩固海南布局，新海港项目和海棠湾一期2 号地建设推进；三拟赴港融资，关注未来产业链资源及全球化渠道布局强化；四看市内店政策机遇，公司正积极与重点城市建立战略合作关系，布局未来。

   　　全渠道+供应链，多元夯实全球免税第一地位是公司成长核心。

   　　风险提示

   　　政策风险；宏观、疫情系统性风险；市场竞争可能加剧。

   　　投资建议：全渠道+供应链，夯实全球免税第一，维持“买入”

   　　调整21-23EPS 至5.28/6.96/8.73 元（此前5.36/6.91/8.53 元，未计首都机场租金冲回及所得税影响，今年略下调，明后年略上调），PE46/35/28x。考虑赴港融资则PE49/37/30x。海南深化、线上赋能，筹划新政策机遇，积极赴港融资，全面夯实全球免税第一，维持“买入”。