富森美(002818)：H1净利增长48% 新零售打造第二增长曲线

　　投资要点：

   　　维持增持。H1营收7.4 亿元(+22%)，归母净利4.6 亿元(+48%)，扣非4.1亿元(+43%)符合预期。维持预测2021-23 年EPS 为1.14/1.27/1.41 元增速10/12/11%，维持目标价18.22 元，对应2021-23 年16/14.3/12.9 倍PE，维持增持。

   　　Q2整体表现强劲，盈利能力提升，现金流好转。1)H1 营收/净利较2019H1增长-5.1/13.6%；Q1/Q2 营收同增13/31%，净利同增6.1/92%，扣非同增36/50%，公允价值变动对净利有一定影响；2)H1 毛利率71.6%(+5.3pct)，净利率63.8%(+12.8pct)，期间费用率4.5%(+0.3pct)；3)H1 经营净现金流7.5 亿元(+191%)因应收保理款减少/上年同期减免租金及服务费约1 亿元；4)资产负债率14.1%(+0.1pct)。

   　　看好新零售打造第二增长曲线。1)新零售加速推进“商品+服务+社交+场景+内容+数字化”；2)新零售试跑店“动物交响团”通过自控供应链向终端消费者提供家具/软装/全案业务；第二个新零售自营门店“焦糖盒子”

   　　面向新人群打造全新家居好物严选品牌，已开始试营业；3)与国内外数十家头部智能家居品牌和平台达成合作，携手搭建家居家电整合优化场景，推进全屋智能化建设；4)艺术品业务将聚焦“内容+策展”，持续推进策展项目、为线下卖场持续引流。

   　　持续推进数字化升级，看好生态思维运营提质增效。1)推进线上线下联动，截止6 月末通过快手/小程序商城等直播平台，组织直播24 场，获客超8万，直播带货量8 万余件；2)推动创意设计中心/家居艺术馆/时尚软装馆等9 大业态形成联动，满足用户核心需求；3)推进精细化管理，持续推动NCC 信息系统业财税资一体化应用和全面预算管理。

   　　风险提示：疫情反复，新零售推进不及预期等