中南传媒(601098)2021年中报点评：主业发展稳健 行业地位领先

　　公司2021H1 实现营业总收入55.16 亿元（YoY+33.54%），实现归母净利润7.64 亿元（YoY+19.80%），归母净利率13.84%。公司业绩逐步摆脱疫情影响，实现亮眼增长。我们看好公司市场份额持续维持领先优势，发行与出版等核心主业稳健发展，公司资金充裕分红能力可观，维持“买入”评级。

   　　半年报业绩亮眼，营收同比增长三成。2021H1 公司实现营业总收入55.16 亿元（YoY+33.54%），其中发行/出版/物资/印刷/数字出版及媒体传播/金融服务分别实现营收41.06/13.71/9.73/4.14/2.48/1.63 亿元，同比+26.91%/+11.46%/+102.84%/+27.12%/+10.66%；内部抵消18.44 亿元（YoY+25.05%）。2021H1公司毛利率42.36%（YoY-3.16pcts），销售/管理/研发费用率分别为15.16%/11.78%/0.41%，同比-0.29/-1.07/-0.15pct。2021H1 公司实现归母净利润7.64亿元（YoY+19.80%），归母净利率13.84%（YoY-1.59pct）；扣非净利润7.51亿元（YoY+23.34%）。现金流方面，2021H1 公司经营性净现金流金额-6.12亿元，去年同期为-0.93 亿元，经营性现金流净流出增加主要系财务公司吸收控股集团的存款减少以及开展质押式报价回购业务增加；截至2021H1 末，公司拥有账面现金117.23 亿元，账面现金资产充足。

   　　核心主业稳健，继续位列图书市场第一方阵。公司出版龙头地位稳固，市场占有率持续领先。出版板块，根据开卷监测数据，2021H1 公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率为2.92%（YoY+0.03pct），继续位列全国第一方阵。细分市场作文、科普、艺术综合板块在全国零售市场排名第一，心理自助、家庭教育板块排名第二，文学、传记、音乐、美术板块排名第三。发行印制板块，持续拓展线上服务模式，实现春季教育类销售码洋20.68 亿元；持续发力本版图书营销，实现一般图书销售码洋9.25 亿元。

   　　加大马栏山项目投资，转让中南博集29%股权，战略布局未来可期。根据公司公告，为满足在短视频、融媒体、数字出版、数字教育等新产业新业态的发展需求，公司拟运用自有资金向马栏山视频文创产业园项目增加4.38 亿元投资金额，投资总额由20.11 亿元增至24.49 亿元。此外，为优化中南博集股权结构，助力资本化运作，公司拟以公开挂牌的方式转让中南博集29%股权，转让后公司持股比例将由51%降至22%。中南博集是国内畅销书领域的龙头企业，2021H1 营收2.55 亿元，净利润3,612 万元。转让后，中南博集将不再并表，公司将确认股权转让所产生的投资收益。我们认为，公司在马栏山项目的战略布局将有助于推动各业务条线协同发展，夯实长期增长基础；转让中南博集股权有助于加速子公司市场化运作，增强其长期竞争实力。

   　　风险因素：教育政策变更影响教材教辅市场风险；原材料价格上升风险；项目投资进度不及预期风险；线上化对于实体图书分流风险。

   　　投资建议：考虑到公司主业的稳健发展，以及疫情后的加速复苏，我们上调公司2021E~2022E 营收预测至121.72/130.19 亿元（前预测值为114.32/121.90亿元），新增2023E 营收预测136.77 亿元；上调公司2021E~2022E 净利润预测至16.04/18.23 亿元（前预测值为14.18/14.80 亿元），新增2023E 净利润预测19.60 亿元，对应2021E~2023E EPS 0.89/1.01/1.09 元，公司当前股价对应PE 倍数为9.8x/8.6x/8.0x。公司业绩稳健属性叠加高分红、高股息率特征明显，参考行业平均估值水平，考虑公司的龙头地位，我们给予公司2021E 14xPE，对应目标价12.5 元，维持“买入”评级。

   　　项目/年度 2019 2020 2021E