太阳纸业(002078)2021半年报点评：营收利润高速增长 广西基地项目稳步推进

　　事件：8 月30 日，公司发布2021 年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入158.13 亿元，同比增长51.64%；实现归母净利润22.32亿元，同比增长138.29%；基本每股收益0.85 元。

   　　市场向好、产销量提升，带动营收利润大幅增长。其中，第二季度单季公司实现营收81.7 亿元，同比增长67.55%，实现归母净利润11.24 亿元，同比增长180.56%。报告期内行业整体情况较好、产销量增加带动营收增速较快。报告期内，公司综合毛利率为22.76%，较去年同期小幅下跌0.96%。二季度纸价下行影响公司毛利，Q2 单季公司毛利率为22.14%，同比微跌0.58%，环比微跌1.30%。主要是由于大宗材料物资价格上涨导致营业成本较去年同期增长45.36%。预期下半年受需求量提升的影响纸价企稳回升。

   　　期间费用控制良好，盈利能力上升。公司期间费用率为5.58%，较去年同期降低2.76pct。其中，销售费用率为0.38%，同比降低0.09pct；管理费用率为2.01%，较去年同期降低1.14pct；研发费用率为1.16%，较去年同期降低0.83pct；财务费用率为2.03%，较去年同期降低0.70pct。净利率方面，上半年公司销售净利率为14.15%，同比上升5.12%，其中Q2 销售净利率为13.78%，同比上升5.51%，环比Q1 微降0.76%。公司期间费用控制良好，且营收增幅较大致净利率上升。

   　　新增产能实现增长，文化纸下半年有望回暖。报告期内，公司非涂布文化用纸/牛皮箱板纸/铜版纸分别实现营收46.70/43.21/ 22.63亿元，同比变动-6.78%/11.42%/0.25%。受行业淡季的影响文化纸自4 月以来跌幅严重，价格触底。预计下半年需求旺季有望拉动纸价回升，且公司下半年有约55 万吨产能的文化用纸项目将投产，营收有望提升。2021 年年初，老挝两条分别年产40 万吨包装纸生产线全部投产，牛皮箱板纸实现了较高的营收增长。

   　　广西基地各项目稳步推进，实现林纸浆一体化。公司重点着力建设的广西基地纸、浆项目将在2021 年下半年开始陆续投产，未来公司将实现超过1000 万吨的产能。项目主要包括55 万吨/年文化用纸、12 万吨/年生活用纸和配套的80 万吨/年化学木浆、20 万吨/年化机浆。公司大力建设原料林基地，实现林纸浆一体化。其中原料基地老挝目前已经形成150 万吨的浆、纸年产能，下一步的工作重心放在建设速生林，实现公司的可持续发展。同时短期内公司计划在老挝实现每年新增1 万公顷左右的林地种植面积，提升原料的自给率。

   　　投资建议：公司产能优势巨大，业绩增长稳定。下半年行业需求将迎来旺季，纸价有上涨的空间。看好未来广西生产基地各个项目投产后的发展， 预计公司2021/22/23 年能够实现基本每股收益1.47/1.62/1.74 元，对应PE 为8X、7X、7X，首次覆盖，给予“推荐”

   　　评级。