海尔智家(600690)2021年中报点评：业绩持续兑现 战略布局进入收获期

　　公司2021 年上半年营收1116 亿元（同口径下，同比+27.2%），净利润69.4亿元（同比+92.1%）；其中Q2 单季营收568 亿（同口径下，同比+18.1%），净利润38.4 亿元（同比+69.4%）。全球化趋势下，海外收入增长23%，利润率提高2.4pcts 至5.7%。高端品牌表现亮眼，卡萨帝上半年收入+74%，内销占比至11%。降费提效措施下，Q2 单季度销售费用率、管理费用率同比-1.6/-0.7pcts，经营效率进一步提高。公司自20Q3 起多维度兑现业绩，战略布局进入新篇章。

   　　业绩高增长，表现超预期。2021 年上半年公司营收1116 亿元，同比+16.6%（较19 年同期+11.6%）；扣除卡奥斯影响，同口径下同比+27.2%（较19 年同期+22.7%）；净利润69.4 亿元，同比+92.1%（较19 年同期+12.2%）。其中21Q2单季营收568 亿，同比+8.1%（较19 年同期+10.4%）；扣除卡奥斯影响，同口径下同比+18.1%（较19 年同期+21.1%）；净利润38.4 亿元，同比+69.4%（较19 年同期+10.2%）。战略布局成果显现，业绩延续高增长，表现超预期。

   　　全球化发展领先，高端策略推行顺利。公司全球化发展领先，多品牌策略和供应链优势凸显，21H1 海外收入同比+23%（较19 年同期+24%），其中美国/欧洲市场收入+20%/+35%；随着产品结构优化、本土化运营搭建、协同效应释放，上半年经营利润率5.7%，同比+2.4pcts。国内家电收入同比+30%（较19年同期+23%），经营利润率7.7%，同比+1.0pct（较19 年同期-3.2pcts）。高端化产品发展迅速，卡萨帝在核心商圈、家居建材新开触点网络2589 家，上半年收入+74%，内销占比约10.6%。

   　　盈利能力增强，经营质量改善。得益于高端化推行、效率优化、处置低毛利业务，21H1 毛利率+2.1pcts 至30.1%，其中21Q2 毛利率同比+3.1pcts 至31.6%，空调/冰箱/厨电/水家电/洗衣机毛利率分别+0.5/-1.1/+0.9/-0.1/+0.8pcts。费用率方面，随着数字化建设推行，Q2 销售/管理费用率进一步优化，同口径下同比变动-1.6pcts/-0.7pcts。净利率方面（非归母净利率），21H1 同比+2.4pcts 至6.1%，其中2021Q2 同比+2.4pcts 至6.8%。上半年经营性现金流84.2 亿元，同比+1651.6%，经营质量大幅改善。

   　　战略布局推行顺利，场景销售展现成效。公司全球化扩张、高端品牌锻造进入新阶段，在消费者注重品质消费、海外市场向OBM 转变的趋势下，海尔战略布局已经进入收获期。另一方面，数字化推行改善经营质量，预计盈利能力进一步提高。同时场景品牌“三翼鸟”快速发展，上半年001 号店建成382 家（较20 年末新增57 家），赋能建材家装市场触点1600 多家，套系化销额同比+39%。

   　　风险因素：原材料价格上涨，海外市场增速放缓，人民币升值造成汇兑损失。

   　　投资建议：公司战略布局进入收获期，全球化和高端化策略不断兑现业绩；私有化后降本增效初显成效，盈利能力持续提升，我们上调2021-2023 年EPS 预测至1.39/1.67/2.00 元（原预测为1.35/1.52/1.86 元）。战略布局持续兑现业绩，且股票期权激励计划下业绩增长确定性强，给予2021 年22xPE，对应目标价31 元，维持“买入”评级。