西藏矿业(000762)：扭亏为盈 万吨锂盐项目拉开高原盐湖开发序幕

　　公司2021H1 业绩同比高增，主要受锂产品高景气拉动。2021H1 公司实现营收2.26亿元，同比增长59.74%，实现归母净利润4251 万元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润4306 万元，同比扭亏为盈。分季度来看，2021Q2 公司单季净利同环比改善，Q2 实现营收9028 万元，同比增长6.26%，环比下滑33.68%，实现归母净利润5642 万元，同比扭亏为盈，环比增长11.76%。分产品看，营收增量主要来自于锂产品放量，锂产品营收同比增长2075.3%。

   　　宝武集团入场，扎布耶盐湖新增万吨锂盐开发项目，进入发展快车道。中国宝武及西藏国资委合计持股公司第一大股东西藏矿业资产93%的股份，公司拟对控股子公司扎布耶锂业实施扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目，采用盐田蒸发+膜分离技术+结晶蒸发技术提锂技术路线。项目共设计产能包括电碳9600 吨/年、工碳2400 吨/年、氯化钾15.6 万吨/年、铷铯混盐200 吨/年（折百含：氯化铷9.6t，氯化铯3t）。项目力争于2023 年7 月30 日建成，2023 年9 月30 日运行投产。

   　　战略意义层面的突破，打响西藏盐湖提锂第一枪。我们认为本次扎布耶扩产方案的公布意味着西藏盐湖迎来从0 到1 的突破，以及整个中国盐湖提锂开发进程的加速，也是青海盐湖多年研发积淀、直至工艺领先世界的盐湖提锂技术外溢典范。首先，本次项目方案严守生态红线，不产生任何三废，是高标准、高要求的优秀方案；其次，随着新工艺的成熟推进，扩产项目成本有进一步下降的空间，远期产能可复制性非常强。

   　　我们强调需要持续重视中国本土锂资源的开发、尤其是战略高度看待中国本土盐湖提锂的价值重估。

   　　盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.18、1.64 和2.67亿元，EPS 为0.23 元、0.31 元和0.51 元，对应8 月26 日收盘价PE 为279.7X、201.5X和123.4X，首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。

   　　风险提示：新能源需求大幅下滑，锂价跌价风险；成本、项目进展不及预期等