中煤能源(601898)：煤炭、化工持续景气 公司业绩大幅改善

　　中煤能源 发布2021 年中报。2021H1 公司实现营业收入987.20 亿元，同比+60.8%；实现归母净利润75.86 亿元，同比+228.5%。其中，2021 第二季度实现营业收入为542.77 亿元，同比+60.2%，环比+22.1%；归母净利润为40.77 亿元，同比+145.4%，环比+16.2%。

   　　商品煤售价涨幅明显，贸易煤规模扩大。2021H1，公司煤炭板块实现营收830.49亿元，同比+72.8%，毛利率23.4%，同比-5.5 个百分点。报告期内，公司完成商品煤销售量14,825 万吨，同比+28.2%。其中，自产商品煤销量5,574 万吨，同比+4.5%；买断贸易煤销量8,850 万吨，同比+43.7%。公司自产动力煤平均售价489 元/吨，同比+22.3%，炼焦煤平均售价974 元/吨，同比+19.7%。自产商品煤销售成本218.28元/吨，同比+9.4%。买断贸易煤售价596 元/吨，同比+50.9%；买断贸易煤成本581.06元/吨，采购价格上涨使买断贸易煤成本同比+52.4%。

   　　煤化工产品量价齐升，助力板块业绩大幅上涨。2021H1，煤化工业务实现营收105.94亿元，同比+30.9%，毛利率25.2%。同比+4.1 个百分点。报告期内公司完成聚乙烯销量39.8 万吨，同比+5.3%，售价7,413 元/吨，同比+26.8%；聚丙烯销量39.0 万吨，同比+3.4%，售价7,592 元/吨，同比+21.4%；尿素销量125.5 万吨，同比+9.6%，售价2,014 元/吨，同比+24.6%；甲醇销量51.1 万吨，同比+91.4%，售价1,703 元/吨，同比+26.9%，对外销售量占比25.8%，同比+25.4 个百分点。

   　　重点项目顺利推进，甲醇项目投料试车成功，煤化工业务再添助力。年产1500 万吨优质动力煤的大海则煤矿、年产400 万吨无烟煤的里必煤矿、平朔2×350MW 低热值煤发电项目等重点项目顺利推进，图克合成气制100 万吨/年甲醇项目一次投料试车成功并达到设计负荷。

   　　投资策略：上调评级为“审慎增持”。报告期内，公司煤炭、煤化工等主营业务板块业绩向好。我们预计全年煤炭价格支撑性较好，煤化工产品需求旺盛，价格将保持强势。此外，公司各板块先进产能推进顺利，未来业绩规模有望持续提升。据此，我们上调了盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为145/136/154 亿元，增速分别为146%/-6.3%/12.8%元，对应2021 年9 月10 日收盘价的PE 为8.3/8.9/7.9倍，上调评级至“审慎增持”评级。

   　　风险提示：宏观经济波动、煤价大幅下跌、化工品价格大幅下跌、产业政策风险、安全和环保督察、建设项目未能如期完成等。