东南网架(002135)：主业业绩超预期 分布式光伏快速推进

　　事项：

   　　东南网架发布 2021 年前三季度业绩预告：公司 2021 年前三季度预计实现归母净利润 4.91 亿~5.83 亿，同比增长 60%~90%，单 Q3 预计实现归母净利润1.31~2.23 亿，同比增长 88.17% ~220.57%。

   　　评论：

   　　前三季度业绩预增 60%-90%，主业持续稳健高增：公司 2021 年前三季度预计实现归母净利润 4.91 亿~5.83 亿，同比增长 60%~90%，单 Q3 预计实现归母净利润 1.31~2.23 亿，同比增长 88.17% ~220.57%。根据公告，公司业绩高增主要系：1）“总承包项目+1 号工程”双引擎发展战略持续推进；2）总承包业务规模和盈利质量均有提升；3）化纤景气度回升，产品量价齐升。公司自2019 年起逐步由分包转型至总包，2021H1 实现收入 53.64 亿，同比+31.83%，其中钢结构分包业务实现收入 29.55 亿，同比+7.25%；工程总承包收入 7.43亿，同比高增 319.37%，占营收比例同增近 10pct 至 13.86%；化纤业务收入15.64 亿，同比+69.01%。订单方面，公司 2021H1 累计新签及中标钢结构合同额 119.44 亿，同比+20.67%。钢结构行业持续高景气，双碳背景下政策端对钢结构应用的支持力度不断加大，公司转型总包成效显著，预计未来主业仍将保持稳健增长。

   　　分布式光伏项目快速推进，新业务前景广阔：1）设立子公司东南碳中和科技有限公司进军 BIPV 市场；2）出资 1.5 亿与福斯特合资成立子公司共同开发光伏发电市场，公司持股比例 75%；3）与杭州衙前镇签订《光伏发电战略合作协议》，正式参与整县推进分布式光伏开发，公司拥有项目产权，屋顶发电项目所产生的电能，供屋顶产权方优先使用，实行屋顶产权方按照当地商业用电月结费用，余电上网模式；4）与杭州市萧山经济技术开发区管委会订了《投资协议书》，计划到 2026 年，项目涉及总装机容量预计约 950MW，成为中国光伏建筑一体化的领军企业，此项目落地时间与衙前镇仅相隔不到两周，公司新业务进展顺利；5）与山西运城经济技术开发区管理委员会签订了《投资框架协议》，项目涉及总装机容量预计约 500MW，以 4 元/W 的分布式光伏电站投资成本测算，对应项目规模达 20 亿元。该项目整县推进省外落地的第一个项目，意味着公司在光伏整县推进的执行力快，竞争力强。

   　　盈利预测、估值及投资评级：公司主业实力强劲，战略转型 EPC 成效显著，BIPV 赋能长效发展。我们维持预计公司 2021-2023 年 EPS 为 0.63、0.98、1.25元，对应 PE 为 16x、10x、8x，钢结构工程企业估值一般在 10x~20x，公司正式进军 BIPV 市场，分布式光伏进展顺利，给予公司 2022 年 20 倍估值，目标价 19.6 元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：EPC 业务发展不及预期，大宗商品价格剧烈波动，项目回款情况不及预期。