新奥股份(600803)：开创性长协强化LNG资源池;LNG涨价负面影响较为有限

公司近况

    10 月11 日新奥股份官网发布消息：公司与切尼尔能源签署了长期液化天然气（LNG）购销协议。根据协议，从2022 年7 月1 日起，切尼尔能源向新奥股份每年以离岸交付（FOB）方式供应约90 万吨LNG，为期13 年。该协议是新奥股份2020 年重大资产重组完成以来首个LNG长期购销协议，也开启了双方在天然气领域的首次合作。在此之前，新奥股份全资子公司新奥能源与道达尔、雪佛龙和锐进等国际能源公司签订了规模达144 万吨/年的LNG长期购销协议，并与英国石油签订了规模为30 万吨/年的LNG 2 年购销协议。

    评论

    进一步搭建灵活、稳定且有价格竞争力的资源池。我们认为此份长协至少具备两个鲜明优势：一是采购价格与美国Henry Hub价格挂钩，同样按照一定的斜率加一个常数的成本加成。横向比较，我们预计此份合同可能与亚洲买家传统与布伦特和JKM价格挂钩相比具有价格竞争力，且相较于JKM，美国HH价格变动更为温和，受其他区域市场如欧洲TTF指数影响的波动亦更小。我们认为公司增加与不同指数挂钩的资源可以帮助公司分散采购风险，增强抵御成本上涨风险的能力。二是采用FOB交付方式，我们认为这给予公司更高的自由灵活度，选择国内不同的接卸码头，包括但不限于新奥舟山接收站、国家管网公司接收站以及三大油接收站；甚至在一些特殊市场情况下，公司可考虑向欧洲、南美等市场进行资源转售而不受协议限制。

    国际LNG价格上涨对公司采购成本影响有限。公司今年LNG采购目标是500 万吨，投资者担心国际LNG价格上涨对公司采购成本影响较大。我们认为，得益于公司已经具备了成规模的海外LNG资源采购、销售能力，公司应对国内天然气供应趋紧形势的能力已经大幅加强而非减弱，体现为公司从历史过往国内LNG高价的二次被动接受者转变为一次或者主导者。考虑到公司长约、中短约、现货丰富的资源组合，以及金融套保、进口增值税返还等多重保障措施，我们判断国际LNG价格上涨对公司采购成本影响有限。

    估值与建议

    我们预计公司LNG采购和直销业务有望通过金融套保、进口增值税返税等措施实现好于预期的收益，上调FY21/22 盈利预测14%/11%至33.7/41.0亿元，上调目标价9.5%至23.0 元，对应19x FY21 市盈率和25%上行空间。维持跑赢行业评级。公司当前股价对应16x FY21 市盈率。

    风险

    LNG采购量不及预期；传统能源生产业务不及预期。