三达膜(688101)：工业膜分离专家 攻守兼备多领域发展

　　投资要点：

   　　工业分离细分领域龙头，扩展盐湖提锂新应用场景公司自成立起即立足于将膜工艺应用于工业分离领域，目前在食品饮料、医药化工、生物发酵、冶金石化等多领域拥有与头部厂商的合作案例；在维生素C、7-ACA抗生素、苏氨酸等细分领域的市占率分别达到63%、42%和53%左右。盐湖提锂是公司工业分离业务扩展出的新兴领域，相比传统领域具有更大的利润空间。随着锂价上升、盐湖提锂扩产项目增加，我们看好公司未来的业绩表现。

   　　政策支持“十四五”污水资源化发展，PTA扩产周期催化业绩释放国家近期密集出台污水资源化相关政策，鼓励行业发展，而PTA废水回用是公司膜法水处理业务的重要应用领域。目前PTA正处于扩产周期，公司是该细分领域水处理龙头，并且业务向市政污水处理领域延伸，2020年实现膜法水处理业务收入同比增加151.70%，我们预计2021-2023年公司膜法水处理业务收入仍将保持高位，增速分别为39.98%、25.16%和5.44%。

   　　膜芯及其他备件收入稳健攀升

   　　膜工艺的一大特点在于需要定期更换膜芯。随着公司完工项目的不断累积，膜芯及其他备件更换的收入稳健提升，我们预计未来3年CAGR为14.84%，为公司带来持续稳定的现金流。

   　　盈利预测及评级

   　　我们预计公司2021-2023年实现归母净利润2.82、3.42、3.90亿元，三年CAGR为20.73%，对应PE为21x、17x、15x。考虑到公司在膜工艺应用领域的优势地位，应用空间在未来将不断扩宽，多重因素叠加增厚业绩，给予公司2021年27x的目标PE，目标价22.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：1）系统性风险。2）公司在盐湖提锂等新领域业绩释放不及预期。3）PTA产能落地进度不及预期。4）膜工艺在其他领域的推广不及预期。