思瑞浦(688536)：高速成长的高性能国产模拟IC领军

　　国际大厂团队回国 创业，填补国产高性能模拟IC 空白。2007 年思瑞浦成立，公司从信号链切入模拟IC，定位高性能产品、聚焦泛工业领域，逐步实现主流信号链和电源管理IC 覆盖，广泛应用于通讯/工业控制/汽车电子等领域，受到行业标杆客户认可，收入和利润实现快速增长，2021年前三季度收入同比+95.8%至8.9 亿元，归母净利润同比+91.5%至3.1亿元，公司近期股权激励业绩目标，2021-2024 年收入分别为12/17/22.8/30 亿元，归母净利润分别为4.8/6.1/7.5/9 亿元。

   　　需求：市场规模大，与全社会“电气化率”同增长，汽车是未来主要推动力。模拟IC 应用广泛，市场规模高达557 亿美元，随着人类社会电气化率提升和联网设备增加呈现稳定增长，WSTS 预计2021 年行业增速高达29%；从需求结构来看，通信（36.5%）、汽车（24%）、工业（20.6%）是主要下游，从未来驱动力来看，汽车是主要驱动力，IDC 预测汽车模拟IC 市场2021-2025 年复合增速将达到13.2%。

   　　供给：竞争格局分散，中高端产品国产化率低，替代空间大。全球和中国模拟IC 市场均呈现分散格局，CR 10 占比稳定在55%-60%之间，主要由欧美厂商主导；中国模拟IC 市场需求大，2020 年占全球模拟IC 市场的36%，但自给率仅为12%，国产化替代空间广阔，如果考虑到亚洲其他地区市场需求（32%），则国内企业的替代空间更为广阔。

   　　公司增量：5G 基站建设景气度高，产品技术过硬，产能有保障。公司收入60%来自通信，工信部5G 应用“扬帆”计划要求2023 年底每万人18站5G 基站，则5G 基站数量需达到254 万， 2021 年10 月底5G 基站数量129 万，尚需125 万在未来两年建设完毕，2 年增速近一倍，年复合增速40.3%。公司产品技术过硬，受到全球领先通信基础设施供应商认可，不断引进新的晶圆厂和封测厂，产能有保障，增长可期。

   　　首次覆盖给予买入评级，2022 E 目标PE 150x，目标价1170 元。预计公司2021-2023 年EPS 为5.6/7.8/9.5 元（股份支付摊销前），参考可比公司，我们认为公司受基站建设景气度影响大，叠加在其他泛工业领域的快速拓展，业绩弹性较高，给予2022E 目标PE 150 倍，目标价1170 元。

   　　风险提示：基站建设景气度不及预期、公司产品研发进度不及预期；