均胜电子(600699)：安全业务触底 汽车电子打开新空间

报告摘要：

    现阶段公司盈利能力处于历史底部。2020年以来受疫情、芯片短缺和运价上涨等因素影响，安全业务受影响拉低公司业绩。分季度看，公司2021年Q3 单季毛利率为12.9%处于近年来低位；按年度看，公司毛利率处于十年最低水平，今年前三季度扣非后归母净利率0.3%，同处历史低位。

    安全业务反转在即。1、汽车销量掣肘因素解除。公司汽车安全业务市场份额全球第二，核心负面因素全球减产情况Q4 将开始解除，据AFS 跟踪数据11 月21 日这周全球汽车减产量仅2.2 万辆，边际大幅好转，展望2022 年全球销量将实现高个位数同比增长，公司安全业务营收、毛利率有望较快回归正常水平。2、成本费用管控效果显现。公司在不断强化成本费用管控，Q3 单季毛利率环比Q2 提升，Q3 累计管理及销售费用同比下降约8%。3、新旧订单切换。目前安全业务收入中高田承接订单占比80%左右，随着高毛利的新订单占比逐渐提升，公司毛利率有望进一步提高。4、市场扩容和国内业务明显向好。法规趋严背景下安全产品单车价值量稳步提升；国内市场从边际配套情况和份额角度来看明显向好，引入强劲战投及产能扩建，即将实现业务拓展。

    汽车电子大类业务迎来广阔发展空间。1、座舱业务。体量本土领先，迎接行业扩容和市场份额提升的机会，软硬件协同能力及牵手华为将助力座舱域控时代业务拓展。2、新能源电控业务。已具备12V、48V、400V和800V 等全电压平台的BMS 研发与制造能力，受益于NEV 渗透率的快速提升和800V 的逐渐普及；3、智能驾驶业务。战略投资激光雷达供应商图达通，配套ET7，V2X 产品供货蔚来、华人运通等，目前正发力L2++至L4 级自动驾驶域控制器，产品2023 年落地，股份制改造、股权激励等系列举措推动业务发展。前景广阔，静待花开。

    盈利预测与评级：预计公司2021-2023 年的营收为475.05/535.29/608.70亿元，归母净利润为1.41/12.11/18.64 亿元，对应PE 为218.03/25.37/16.49倍，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车销量下滑、疫情反复、芯片短缺、整合不及预期等。